显示面板行业处于周期“寒冬” TCL科技的“寒冬”与“暖阳”

眼下，显示面板行业正处于周期的“寒冬”。对于显示面板企业来说，今年的寒意来得更早也更猛烈。2022年上半年，京东方A、深天马A、TCL科技、龙腾光电的归母净利润分别同比下滑48.94%、30.19%、90.25%、51.86%。

其中，TCL科技半年报传递出重要信号：一方面，公司正面临增收不增利的局面;另一方面，其新能源光伏业务取得了重大突破。对于TCL科技来说，其究竟在面板行业“寒冬”中失去了什么?又将在光伏赛道的“暖阳”中迎来什么?

面板“寒冬”中的失

不久前出炉的TCL科技(000100)2022年半年报看点颇多。

看点一，是公司陷入增收不增利的局面——营收同比增长13.6%，但归母净利润却骤降90.2%，从去年同期的67.84亿元下滑至6.64亿元，连去年的零头都没达到。若是按扣非净利润算，TCL科技甚至由盈利转为亏损6.27亿元。

TCL科技进一步透露，半导体显示业务今年上半年的净利润同比下降了89亿元。显示面板行业的周期性由来已久，其主要由于产能变化导致。通常，显示面板的需求比较稳定，但产能由于投资很大、建设周期较长，所以会在某些年份一下子释放出来，导致市场的供大于求。

但影响或不止于单纯的供需变化。TCL科技在半年报中对利润为何消失解释为三重因素的叠加：显示终端需求低迷、地缘冲突导致订单锐减、主要产品价格显著下降。

按地区分类的主营构成数据显示，今年上半年，TCL科技的外销业务占营收比重与去年并无明显差距，依旧维持在30%以上，但该业务在营收额同比增加近10亿元的前提下，利润却从去年的83.67亿元陡降至8.59亿元，降幅高达89.73%。这一比例与净利润的降幅几乎吻合。

而外销业务的盈利低迷在毛利率数据上体现得尤为明显。去年上半年，该业务毛利率为31.93%，今年同期仅剩3.16%。作为参照，内销业务的毛利率则从去年上半年的15.77%增长至16.13%。

至于产品价格的显著下降，这也是显示面板行业周期性特点的副作用。依TCL科技所述，2022年上半年，“由于市场整体需求处于相对低迷的状态，造成面板行业供过于求及库存上升，面板价格呈下行态势。”

显示面板的价格下跌自2021年第三季度起便已现端倪。根据Omdia数据，2021年第三季度，TV面板价格平均跌幅达到12.9%，其中32英寸和55英寸等主流产品的价格跌幅居前。当期，TCL科技实现归母净利润23.18亿元，环比减少20.62亿元。到2021年第四季度，公司的归母净利润环比继续减少，而净利润和扣非净利润数据也出现了不同程度的同比下滑。

光伏“暖阳”下的得

所幸，身处“寒冬”中的TCL科技得到了“暖阳”的眷顾——公司新能源光伏业务迎来突破性增长。这是2022年半年报中的第二大看点，亦是眼下资本市场的期待所在。

根据财报，TCL科技新能源光伏业务产销显著增长，几乎贡献了相关业务全部收入的控股子公司TCL中环(002129)实现营收317亿元，同比增长79.7%;实现净利润32.25亿元，同比增长68.4%。新能源光伏业务占公司总营收比重也由2021年上半年的23.75%增至37.5%。

8月29日，就在半年报公布后的第三天，有145家机构投资者调研了TCL科技。除了关心公司未来在半导体显示业务上的布局策略外，机构投资者们重点聚焦了诸如硅料投资的进展、与MAXN(最早研发IBC电池技术的企业)深化合作的目的等与新能源光伏业务有关的问题。

据TCL科技透露，公司与协鑫集团就10万吨颗粒硅、硅基材料及1万吨电子级多晶硅项目开展合作，实现了对于新能源光伏及半导体材料领域上游的布局。目前，颗粒硅项目与电子级多晶硅项目已开工建设。

而在同一天，工业和信息化部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》(以下简称“计划”)，旨在围绕碳达峰碳中和战略目标，统筹推进电力装备持续健康发展。计划中多次提及光伏，涉及光伏电池及组件技术、智能光伏管理系统、光伏与5G基站和大数据中心融合发展等多项内容。

计划的重点任务中还强调了要在电力装备领域培育若干智能制造、工业互联网标杆企业，以及鼓励优势电力装备企业以多种方式加强国际产业合作。

在这些方面，TCL科技似乎走在了前头。目前，公司新能源光伏业务已经构筑了数字化和工业4.0平台，单炉月产、单公斤出片数、人机配比等指标不断优化，旗下TCL中环银川六期单晶工厂在拉晶环节的人机配比提升至人均384台，人效远超行业平均水平。此外，基于对下一代差异化电池技术的前瞻性思考，公司年产能2GW的G12电池工程示范线也已建设完成。

与MAXN的深化合作则加快了TCL科技出海的步伐。此前，TCL中环公告拟以自有资金约2亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债，而募集资金将主要被用于Maxeon7产品的研发制造。

IBC电池是当前光伏电池技术路线中理论转换效率最高的产品，而MAXN的相关技术处于全球领先地位。如Maxeon7，就具有较好的温度不敏感性。一般的电池组件工作温度会达到120℃左右，但同等工况下，Maxeon7的工作温度只有50℃多，能够显著提高光伏发电效率及发电量。

实际上，TCL中环早在2020年就已成为MAXN的第二大股东。未来，随着MAXN在全球产业的布局，TCL科技的新能源光伏业务的全球领先地位或将得到进一步巩固。

冷暖之间，TCL的深谋远虑

上述145家机构投资者调研完TCL科技之后，真正发布研报的机构并不多。据Wind数据显示，8月以来，仅有瑞银证券出具了研报。

与此同时，机构们对于TCL中环的热情却空前高涨。仅在8月，公司就收获了十余份研报，其中大多数给出了“买入”评级。结合TCL中环对TCL科技的新能源光伏业务贡献情况，很难不让外界产生这样的猜测：机构对TCL科技的关注，只是在关注其背后TCL中环的未来发展。

其实，TCL科技有它的深谋远虑——推进多元化，掌握“核心技术”。这是藏在年报繁杂数据下的第三个看点，公司已为此布局多年。

2020年，即决定在上市公司框架下仅留存半导体显示业务后的第三年，TCL科技迎来了两大历史时刻：公司名称从TCL集团更名为TCL科技;斥资109.74亿元摘牌收购中环集团(TCL中环前身)100%股权。前者从侧面昭示了TCL科技希望成为一家科技驱动型公司的决心，后者则是公司在明确转型发展路线后迈出的关键一步。

彼时，单晶硅片和半导体材料是中环集团的两大核心业务。乍一看，和TCL科技的主营业务风马牛不相及，但从产业链角度观察，实则有着极强的联动性和互补性。三星、LG、夏普等在世界上处于领先地位的显示面板企业，均是半导体、显示面板、光伏协同发展。

而另一层意义在于，在经历了2019年的营利双降后，TCL科技为资本市场注入了强大的信心。2020年年初至2021年年初，TCL科技股价(前复权)实现了翻倍。

如今，TCL科技的目标更加明确：聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料的泛半导体战略。不难看出，对于各项主营业务，TCL科技试图做到“雨露均沾”。

诚然，显示面板行业的周期波动尚未被熨平，但赛道未来景气度不容小觑。中信证券预测,折叠屏手机出货量到2025年有望超过6500万台。Omdia预测，全球车载屏市场2030年出货量将达到2.38亿片。

TCL科技适时提出了要在显示面板领域完善中尺寸产品(对应车载屏业务)布局，改善小尺寸产品(对应折叠屏手机业务)经营状况的转型升级目标，意图正是抓住行业发展的脉搏。

在新能源光伏业务上的布局，TCL科技的做法则颇具表率意义。2022年前后，欧美、印度等海外地区政府大力推动光伏制造产业链的本土化，试图减弱对于中国光伏产品的依赖。但随着TCL中环加码投资MAXN，为国内企业应对海外光伏制造本土化提供了新的战略思路。

而TCL科技的新能源光伏业务短短两年时间就快速壮大，已然成为公司对冲显示面板行业周期的重要手段。很难想象，在没有新能源光伏业务的2022年上半年，TCL科技将交出怎样的成绩单。

自谷底向上行，“追光者”TCL科技或许已经找到了属于它的应对冷暖之策。(徐海峰 陈陟)