央行定调2020年货币政策 A股估值体系面临重塑

在央行全面降准的刺激下，A股市场迎来2020年开门红。

政策方面的利好仍持续释放。1月5日，央行官网显示，央行近日召开2020年工作会议，提出要保持稳健的货币政策灵活适度，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕。这一表述让资本市场拥有更多的想象空间。

此外，长线资金入市历来是资本市场最受关注的话题之一。银保监会近期关于居民储蓄入市的表态，将利用多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金，有望对市场资金面和情绪带来明显提振。

1月6日，沪上某私募人士告诉时代周报记者，银保监会上述表态，显示监管政策有意调整居民投资方向与偏好。

市场上的一些短期理财产品，有望转换为长期理财产品，未来给A股市场带来更多增量资金。

央行定调2020年货币政策

2020年央行工作会议1月2―3日在北京召开，会议总结2019年主要工作，分析当前经济金融形势，部署2020年重点工作。

此次会议为央行2020年的工作划定了七大“重点”。

会议强调，坚持以供给侧结构性改革为主线，实施稳健货币政策，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战，深化金融改革开放，全面做好“六稳”工作;贯彻落实金融科技发展规划，建立健全金融科技监管基本规则体系，继续稳步推进法定数字货币研发;强化金融统计监测分析，打造符合大数据发展方向的金融统计平台和金融基础数据库;推进中央银行财务治理现代化。

央行货币政策的走向历来最受资本市场关注。央行工作会议强调，要“保持稳健的货币政策灵活适度”和“加强逆周期调节”。

粤开证券分析师谭韫珲在研报中指出，这意味着货币政策将以“稳增长”为主要政策目标，目前以及未来一段时期，货币政策可能会比较友好，流动性会合理充裕。

山西证券近日的研报认为，2020年是多个目标达成的关键年，稳中求进是多领域政策的主基调，货币政策同样是稳字当头，将保持稳健的货币政策灵活适度，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

虽有通胀预期压制，但货币政策端仍有动力，亦有空间做到边际宽松，配合积极的财政政策，共同抵御经济的下行风险。

会议要求，编制宏观审慎政策指引，构建宏观审慎压力测试体系，逐步扩大宏观审慎政策覆盖领域，组织实施系统重要性银行评估，加快建立房地产金融长效管理机制。

西南期货在研报中预计，2020年货币政策仍将延续灵活适度、平衡稳增长和结构转型的基调。

1月5日，国家外汇管理局发布的消息显示，最近举行的全国外汇管理工作会议亦强调了风险防范。

宏观审慎管理旨在维护外汇市场基本稳定，防范系统性金融风险。微观监管立足对外汇市场各类主体及其交易行为实施真实性审核、行为监管和微观审慎监管，维护外汇市场秩序。

在深化外汇领域改革开放方面，全国外汇管理工作会议提出，要稳妥有序推进资本项目开放，支持金融市场互联互通和双向开放，促进贸易投资自由化、便利化和高质量发展。

互联网金融风险专项整治仍在继续。央行工作会议指出，今年要持续开展互联网金融风险专项整治，基本化解互联网金融存量风险，建立健全监管长效机制。

推动居民储蓄入市

1月4日，银保监会发布的《推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》(下称《指导意见》)指出，银保机构要有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

1月6日，前海开源首席经济学家杨德龙告诉时代周报记者，《指导意见》显示，银行保险机构要落实房住不炒的定位，严格执行房地产金融监管要求，防止资金违规流入房地产市场。抑制居民杠杆率过快增长，推动房地产市场健康稳定的发展。

万联证券分析师张译从表示，目前国内居民股票资产占比7%，对比美国的30%，居民配置股票资产空间很大。只要有良好的制度建设，A股增量资金会持续不断。

从北向资金的流入来看，目前A股市场的吸引力可见一斑。

2020年第一周，北向资金热度不减，净流入177.74亿元，相比前一周的64.30亿元大幅增加。北向资金已连续13周净买入，显示出外资对A股市场有较大的信心。

数据显示，自互联互通机制开通以来，截至2019年底，北向资金的总体规模已经达到10036亿元，与两融规模已经大致相当。

华泰证券研报认为，当前北向、公募、险资三类资金已经大致呈现势均力敌的态势，在此基础上市场风格有望更加均衡。

东吴证券分析师胡翔在研报中指出，《指导意见》的出台，将促进储蓄转化为资本市场长期资金。目前相关银行旗下已经设立了理财子公司，银行理财子公司将进一步丰富机构投资者队伍，提高直接融资占比，权益资产配置份额将随理财子公司权益投研能力而提升，流向权益市场的资金将稳步增加。

从操作层面来看，理财资金入市已无实际障碍。

2019年12月6日，中国证券登记结算公司依据《商业银行理财子公司管理办法》，对《特殊机构及产品证券账户业务指南》进行了修订，使得理财子公司产品直接投资股票在实际操作层面变得可行。

1月6日，某国有银行人士告诉时代周报记者，大资管时代，银行理财也要进行净值化转型，国有银行客户体量巨大，其控股的银行系基金子公司只能承接一部分。

上述人士对时代周报记者分析称，未来银行理财子公司的角色会越来越重要，无论是货币基金还是固定收益投资，从长期来看都会向理财子公司集中，公募基金的份额可能会降低。短期来说，银行在权益类投资的沉淀相对比较弱，预计初期会集中在ETF、FOF以及MOM这类对主动管理能力要求较低的产品上发力。

A股估值体系面临重塑

《指导意见》显示，银行保险机构要多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

华泰证券研报指出，随着逆全球化趋势下资本的再分配，叠加为我国金融开放政策、政策鼓励措施，三类资金或仍有较为可观的增量空间。

杨德龙告诉时代周报记者，A股市场的整体估值还是具有比较大的优势，目前还有大量的资金在体外。未来这些资金都会成为A股市场的援军，会成为A股市场的增量资金。

2019年末，天风证券分析师廖志明曾估算过银行理财资金的空间。根据估算，目前理财投资的股票规模达四五千亿元，短期受制于投研能力、产品客户接受度等因素，股票投资规模预计难以大幅增长。

从中长期看，理财股票投资规模有望大幅增长，2030年，理财的股票投资规模有望达到5.5万亿元。

此外，廖志明认为，理财股票投资风格与险资类似，中长期或将重塑A股估值体系，低估值且稳定的高股息率股票受青睐。

此外，《指导意见》还指出，要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务。

更多的居民储蓄和金融资产会参与其中，这对于资管行业来说是巨大增量，对能参与到个人养老基金管理的金融机构来说是重大利好。

对于保险机构和保险资管来说，其拥有擅长管理长期风险、长期现金流、匹配资产负债的优势，更有机会享受未来增量的大蛋糕。

山西证券研报指出，吸引中长线投资机构入市，是决策层和监管层今年的重点工作之一，将为资本市场带来极大的政策红利。

“长钱入市”不仅有利于增强市场内在稳定性，培育价值投资和长期投资理念，提升投资者的中长期稳健收益和A股资产在全球范围内的配置价值，更将引导国内居民资产的重新配置，将资金从房地产或其他过剩产业中释放出来，借助于资本市场的直接融资渠道，投入到更具增长潜力的新经济领域，让投资者分享到经济结构调整、产业转型升级的增长红利。

“地产时代落幕，股市迎来黄金十年。” 海通证券分析师姜超认为，股市将成为中国经济增长的晴雨表，未来10年，中国股市有望演绎美国1980年代以来的长期慢牛行情。

(宁鹏)