付立春：预计科创板市场最终形成优胜劣汰的良性新陈代谢

1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，随之上交所也发布了科创板的一系列规则性文件并向社会广泛征求意见。科创板征求意见稿特别强调，支持一些战略新兴重点行业，成为整体国家战略当中不可或缺的一部分。由于新经济当中行业众多、公司众多，发展情况也差距很大，在早期阶段或不可避免采取点录或邀请制的形式，这也可能是注册制的初级阶段。这样能够保证市场的平稳发展，保证风险的控制，同时能根据市场情况控制科创板发展的节奏。

另外，意见稿中特别强调了在现有法律规则框架下的一些突破性的解释和创新，并提到相关法律的升级修订。这方面是保质保量建好科创板的关键保障。增量制度、政策、资金及开放配套方面还有潜力。

对于征求意见稿，推出的时间快于市场预期。预计科创板的进程会大幅提速，科创板总体方案、实施意见落地指日可待。同时，科创板顶层设计基本成型，科创板的定位、原则、路径、步骤等关键问题基本确定，预计科创板在2019年上半年即可初步成形;2020年阶段性成熟成果可期，相关配套基本到位。

征求意见稿细则的内容基本符合市场预期，创新度高于市场预期。行业方面，科创板需重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等。上市标准设定了5套标准，都以市值为标准。细则明确允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板，接受同股不同权企业和达到一定规模的上市公司子公司在科创板上市。个人投资者证券账户及资金账户的资产不低于50万元。上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日开始涨跌幅限制为20%。上交所将负责科创板发行上市审核，证监会注册。建立做空机制、退市机制等。预计征求意见后，内容改动不大，相关规则会逐渐具体试行、完善。

预计科创板市场发展初期以稳为主，之后分化加剧，最终形成优胜劣汰的良性新陈代谢。作为中国资本市场的重大增量改革，预计科创板对现有市场会产生竞争性作用。创业板、新三板等的优质企业多了新的资本市场方向，融资、交易更有利，部分估值中枢将上升。一些创投概念的炒作会加速回归理性，领先的创投公司兑现收益仍待时日与观察。(付立春作者系中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监)