欢乐家在深交所敲钟上市 产能闲置仍扩产盈利能力待考

6月2日，欢乐家在深交所敲钟上市，发行价4.94元/股，截至发稿，欢乐家股价为31元/股，市值为139.5亿元。值得注意的是，欢乐家拟将近一半募投资金用于扩充产能，但其2017-2019年罐头产品的产能利用率尚不足70%，饮料产品的产能利用率更是不足40%。与同行相比，欢乐家饮料产品的销售毛利率、营收规模也远不及养元饮品、承德露露等同类企业。在业内人士看来，虽然欢乐家已赴深交所上市，但仍不能忽视业绩增长乏力、产能过剩依旧强行募资扩产等问题带来的经营风险。

产能闲置仍扩产

欢乐家于2001年成立，主要生产经营水果罐头、海产品罐头及鹌鹑蛋罐头，2014年进入植物蛋白饮料市场。数据显示，2017-2020年，该公司营业收入分别为11.95亿元、13.55亿元、14.24亿元、12.47亿元，归母净利润分别为8339.18万元、1.61亿元、2.07亿元、1.79亿元。

上述招股书显示，此次欢乐家IPO拟募集资金约12.92亿元，主要用于饮料和罐头建设、新零售网络建设、营销网络建设、研发检测中心建设、信息系统升级建设等项目。其中，“饮料、罐头建设项目”预计投资2.58亿元，建设期24个月。据欢乐家介绍，该项目实施主体为湛江欢乐家，建成后，欢乐家将新增饮料和罐头产品产能合计13.65万吨，其中饮料产品预计10万吨(饮料产品中椰子汁占7万吨)、罐头产品3.65万吨(罐头产品中热带水果罐头占2万吨)。

值得注意的是，欢乐家现有产能利用率较低，存在不饱和现象。招股书显示，2017年至2020年1-6月，欢乐家罐头产品的年产能利用率分别为61.56%、63.24%、51.14%、52.61%;饮料产品的年产能利用率则更低，分别为31.24%、37.71%、33.64%、24.54%。

在产能没有达到百分百释放的情况下，欢乐家尚未能完全消化。2019年，欢乐家饮料产品年产能达到46.36万吨，实际销量仅有16.8万吨;罐头产品年产能达到13.1万吨，但实际销量仅有7万吨。

对于产能利用率低，欢乐家方面给出的解释是罐头、饮料和食品的销售有淡旺季之分。不过，即便在每年的生产旺季，欢乐家的产能利用率与100%也有一定距离。2017-2019年旺季期间，欢乐家饮料食品的产能利用率分别为51.73%、72.91%和69.46%，罐头食品的产能利用率分别为70.1%、72.84%和81.55%。

对于扩建产能是否会增加产能闲置风险以及如何消化过剩产能，北京商报记者采访欢乐家，但截至发稿并未收到回复。

盈利能力待考

在业内人士看来，欢乐家在产能尚未利用完全的情况下，仍坚持扩产，与其所在的软饮市场巨大的增长空间不无关系。弗若斯特沙利文预计2019-2024年中国软饮料市场将保持稳定增长，年均复合增速5.9%，2024年中国软饮料市场规模预计将达到1.32万亿元。

不过，以目前欢乐家的营收体量以及盈利空间来看，欢乐家想在万亿软饮市场争得一席之地并非易事。目前，欢乐家主营产品主要分为椰子汁植物蛋白饮料等饮料和水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品两大类，其中饮料类产品对营收贡献较大。但从财务数据来看，欢乐家饮料销售毛利率远不及承德露露、养元饮品等同行业品牌。

招股书显示，2017-2020年上半年欢乐家饮料产品的销售毛利率分别为35.37%、37.63%、42.57%和44.2%，而同期同行业可比上市公司养元饮品的销售毛利率分别为47.85%、49.96%、52.83%和51.11%，承德露露的同期销售毛利率分别为47.25%、50.76%、52.62%和54.25%。这两家公司2019年营收分别为70亿元以上和20亿元以上，同期欢乐家椰子汁产品营收仅为6.17亿元。

受毛利率较低影响，欢乐家业绩增长稍显疲态。数据显示，2017-2020年上半年，欢乐家分别实现营业收入11.95亿元、13.55亿元、14.24亿元和5.98亿元，2018-2020年上半年营业收入的同比增长率分别为13.39%、5.12%和-14.63%;同期分别实现归母净利润8339.18万元、1.61亿元、2.07亿元和8479.18万元，2018-2020年上半年归母净利润同比增长率分别为93.03%、28.46%和-11.29%。除毛利率外，欢乐家营收规模也远低于同行。数据显示，2020年承德露露实现营收18.61亿元;养元饮品营业收入为44.27亿元。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，在软饮行业，如果主营产品品类达不到10亿元以上，都属于小微公司，其产品竞争力也相对较弱。欢乐家的主要产品是罐头和饮料，每一个品类的体量只有几亿元，相比同行而言体量小、盈利能力弱，即使获得上市募集资金扩产，短时间内也很难与同行竞品抗衡。(钱瑜 王晓 燕慧)