原油期权上市并对外开放 助力企业提升风险管理水平

证监会日前批准上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)上市原油期权。近日，上期能源举办了原油期权线下培训上海专场，为市场各方普及原油市场和期权知识，详细介绍原油期权合约与规则，以便交易者深入了解原油期权，为参与交易做好准备。

原油期权推出将有利于市场发展

原油是现代社会发展的重要资源，去年国际原油贸易市场经历了不平凡的一年。中国联合石油有限责任公司原油部业务主管王嘉介绍，原油产量的区域间分布和国家间分布非常不平衡，需求分布与生产分布也不匹配，因此，原油贸易在经济活动中异常活跃。根据2020年BP世界能源统计年鉴，2019年全球国家和区域间原油贸易量达22亿吨，中国、印度、日韩、欧洲、美国均为原油资源主要流入地。

尤其是近年来，我国原油需求不断增长且规模巨大，已成为全球第二大原油消费国和第一大原油进口国。在全球出现新冠疫情后，国际原油贸易呈现新的发展趋势。王嘉表示，疫情出现后，原油需求增速放缓，全球原油生产能力保持在较高水平。同时，疫情加速了供应链的本地化和区域化，全球供应链分工体系重塑，原油消费的区域和品种结构也发生了改变。“全球化退潮、全球供应链的重构、本地生产的回归，将使得全球油气贸易更加复杂化。”他说，未来，油气贸易重心将继续向亚太地区倾斜，亚太地区的贸易重心将向东南亚和南亚转移。

具体到期权在原油贸易中的应用，墨西哥期权保值是一个典型案例。王嘉介绍，墨西哥政府通过套期保值对其出口原油价格进行保护，目前已经形成成熟的操作体系。在具体操作上，墨西哥政府以墨西哥出口原油价格为标的，买入看跌期权。据彭博报道，2020年，其保值行权价格为49美元/桶。从最终的保值效果来看，4月22日墨西哥财政部长对外宣布，2020年保值收入已经达到61亿美元。据统计，2008—2020年，墨西哥政府累计支付期权金140亿美元，其中4次实现行权，对应收益201.35亿美元，获利67.03亿美元。

原油期权上市并对外开放，将丰富境内外涉油企业风险管理工具，助力企业提升风险管理水平。东航期货投资咨询部经理兼中国东方航空套保委员会成员岳鹏认为，上海原油期货合约具有较好的连续性，待原油期权推出以后，可进一步增强期货市场连续性和流动性，更利于期货市场功能发挥、服务实体经济。

合约和规则充分考虑市场需求

据期货日报记者了解，作为我国首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权产品，原油期权在合约和规则上都充分考虑了交易的合理性和市场的需求。在方案和总体框架方面，上期能源相关负责人介绍，原油期权以国际平台和人民币计价为基础，与标的原油期货在同一平台运行，沿用相同的交易、结算和风控规则体系;同时借鉴和融合上期所成熟的期权合约、规则和技术系统设计经验。

具体来看，原油期权的合约标的物为原油期货合约，交易单位为1手原油期货合约，最小变动价位为0.05元/桶，涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同;合约月份为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值上期能源将另行发布;最后交易日和到期日都为标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，上期能源可以根据国家法定节假日等调整最后交易日。行权价格上，覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤250元/桶，行权价格间距为2元/桶;250元/桶<行权价格≤500元/桶，行权价格间距为5元/桶;

行权价格>500元/桶，行权价格间距为10元/桶。行权方式为美式，买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请;买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。

据上述负责人介绍，原油期权的最小变动价位为0.05元/桶，与上期所铜、天然橡胶、铝、锌期权合约期货与期权最小变动价位的比例为1∶5不同，原油期权合约期货与期权的比例为1∶2。确定该最小变动价位的原因主要是，从境内来看，期权的最小变动价位一般小于或等于相应标的期货;从境外来看，NYMEX的WTI原油期权和ICE的Brent原油期权的最小变动价位为0.01美元/桶，与标的期货相同。目前，标的原油期货最小变动价位为0.1元/桶，考虑到期权平值流动性、境内外情况以及手续费等因素，原油期权最小变动价位为相应标的期货的一半，即0.05元/桶。

原油期权最后交易日和到期日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，与标的期货最后交易日相平衡。作为标的期货的风险管理工具，期权应尽可能与标的期货的生命周期趋于一致，以最大化发挥期权的功能，同时期权行权后转化为相应标的期货，需为投资者留出时间对期货头寸进行处理。考虑到标的期货交割月合约生命周期结束前的流动性分布，特别是个人投资者在原油期货交割月前一月倒数第8个交易日退出对流动性的影响，很多机构建议原油期权最后交易日应当设置在个人投资者退出之前。考虑到以上因素，在个人投资者退出前预留5个流动性好的交易日。

另外，原油期权的行权方式为美式，主要考虑到美式灵活，期权买方可以随时行权获得期货头寸。另外，期权可随时行权，还可以规避市场操纵的风险。从国际经验来看，NYMEX的WTI原油期权和ICE的Brent原油期权均是美式期权。在调研过程中，大部分期货公司和产业客户也都支持美式。

原油期权规则方面，上述负责人也介绍了相关要点：

首先，原油期权的保证金制度采用传统保证金收取方式，期权保证金变动与期货保证金挂钩，期货市场风险加大时，期权保证金与期货保证金同步调整，简单有效。

其次，持仓限额制度上，原油期权采用分开限仓，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户均采用绝对值限仓;期权持仓限额不同时间阶段划分与对应的标的期货持仓限额保持一致。原油期权与标的期货采用1∶1比例的分开限仓。

最后，由于境外客户参与的缘故，原油期权的行权与上期所期权有一定差异。客户可以从交易端提交行权、放弃申请;客户所在期货公司会员、境外特殊经纪参与者可以在会员服务系统代客户提交行权、放弃申请;所在境外中介机构也可以在境外中介服务系统代客户提交行权、放弃申请，并自动转到会员服务系统待交易所处理。在适当性制度上，原油期权与标的期货适当性保持一致。

该负责人还提示，以上内容均基于原油期权合约规则征求意见稿，如与最终合约规则有不一致之处，将以最终发布版本为准。

(崔蕾)