连续两年营收下滑经销商马太效应显现 百得利赴港IPO胜算几何

资金、品牌和产品、运营管理能力无疑是汽车经销商生存发展赖以支撑的“铁三角”，而资金更是其安身立命之本。君不见，近两年间，即使是经销商中曾经的“王者”庞大、润东等，也先后因一个“钱”字陷入了破产重整之列，令人唏嘘。

上市，一直是经销商重要的融资之路。1月21日，内地老牌超豪华及豪华品牌经销商百得利控股有限公司(以下简称“百得利”)在港交所主板提交招股书、冲击港股IPO之时，再次引发行业关注，并将目光聚焦到那些两极分化的港股汽车经销商上。

♦连续两年营收下滑

“如果车卖得不好，是卖的车不够‘豪’”。在经销商行业流传的这句话，在一定程度上折射出代理品牌的差异决定了经销商的生存状态。

今年1月，百得利顶住多重压力赴港冲刺IPO，是不乏底气的。国际知名专业咨询公司弗若斯特沙利文的报告中披露，2019年，百得利在国内超豪华品牌十大汽车经销商集团中，平均单店收入排名第一，整体收益排名第六，京津冀地区排名第二。

北京百得利汽车进出口集团有限公司(以下简称“百得利集团”)成立于1998年，注册资本为6000万元，集团与控股公司的法定代表人皆为周小波。截至目前，在北京、天津、山东、四川、浙江及广东经营12家4S店，主要经销保时捷、奥迪、梅赛德斯-奔驰、宾利、沃尔沃及捷豹路虎等高档车品牌。

百得利招股书显示，近三年来，百得利控股营收、利润略有下滑。对此，百得利的解释为，2019年由于国六排放标准实施，产品切换导致销量有所减少，2020年则归咎于新冠疫情影响。百得利的营收主要由汽车销售、售后服务构成，其售后服务中的车牌登记服务、维修及保养等的毛利率约为45.8%，汽车销售的毛利率仅为4.6%。耐人寻味的是，2010年10月，汽车经销商中升控股收购百得利50%的股权，双方成立百得利(中国)投资有限公司，中升控股借助百得利在高档车领域多年的经营基础，也开始涉足投资高档车领域。2015年10月，因为未达成合作目标，双方宣告合作结束，周小波再次持有百得利全部股权。

“财报数据是经销商经营状态的集中反映，从财报看，百得利近几年来的营收有所下滑，这与整个汽车市场销量下滑的大形势一致，其净利润虽有减少，但总体相对稳定，表明其盈利能力并没有下降，而且其售后服务毛利率大大超过了汽车销售的毛利率，体现出其良好的盈利结构。”招商证券分析师马宏图向《中国汽车报》记者分析认为，当前高档车经销商的资金压力相对更大，如果能顺利在港上市，有利于百得利进一步发展壮大。

♦“马太效应”显现

港股一向被上市企业称为开放度更高的“吸金池”，拥有上市相对较为容易、融资相对便利等优势，吸引了包括汽车经销商在内的很多企业竞相入觳。据不完全统计，在2010～2014年的四年间，中升控股、正通汽车、广汇宝信、永达汽车、和谐汽车、美东汽车、润东汽车、新丰泰集团八家国内汽车经销商集团相继赴港上市。

与百得利曾经有过合作、位列国内前五之列的经销商中升控股，在今年年初有三家评级机构都将其上调为“推荐”。1月26日，中升控股发布公告，将回购20万股股份，支付的总购买价约为957.05万元，并将注销所购回的股份。“这一操作意味着股份减少而价格上升，可改善股东的回报，在股市中一向被看作是利好。”马宏图表示。

另一家亦属高档车经销商的美东汽车，虽然去年遭受疫情影响，却意外实现逆势增长，2020年上半年净利润为3.07亿元，同比增长28.5%。1月8日，美东汽车获得股东之一的塞德堡集团增持910万股，涉资约2.15亿元。花旗近日也再度上调美东汽车目标价，维持“买入”评级。广汇宝信近期也因业绩优异，被瑞银上调目标价，维持“买入”评级。1月19日，新丰泰公告，将收购渭南海众汽车销售服务有限公司100%股权，总代价为2470万元，蕴含利好。

与上述“家有余粮”的同行相比，一度被外界看好的润东汽车和正通汽车却在去年相继“爆雷”。目前，正通仍陷入钱紧的煎熬中，最近发布了拟为汽车物流管理业务引资2亿元项目告吹的公告。去年，润东汽车被债权人向法院提出破产重整的申请。1月14日，润东汽车收到法院关于破产重整的《决定书》。而在去年第四季度遭遇恶意做空的和谐汽车，则在近日公告称，公司委派的独立第三方专业机构，将于近期发布相关的正式调查报告。

由此可见，同样都是在港股上市，却因自身的经营决策、管理能力、资金运作、市场环境等问题呈现马太效应。“这是国内经销商‘冰火两重天’局面的一个缩影。”全国工商联汽车经销商商会会长李金勇向记者表示，不断变化的市场形势给汽车经销商的经营和市场决策带来了严峻考验。因此，上市经销商不仅要千方百计降低运营成本，还要积极考虑采用数字化等新的营销手段，加快转型升级，努力改善经营状况，才能为股东增添信心。

♦经销商为何扎堆港股

百得利于新年伊始冲击港股IPO，引发了业内一波关注。“选择此时在港上市，是因为目前确实是一个较为良好的时机。”在华泰证券分析师彭松林看来，这是有原因的。他认为，一是疫情冲击下的全球经济复苏缓慢，资金正在寻找新的投资机会，而港股市场依托的是中国经济和人民币的优质资产，且在此期间表现坚挺，受到全球资本青睐。二是在国际贸易不确定性风险加大背景下，香港的自由港地位、开放的离岸市场定位，使得港股的估值较为稳定，性价比凸显。三是国内领军企业及其核心资产很多已在香港股市，其中2020年就有包括腾讯、阿里、中芯国际等11家累计市值超万亿元的公司，以及很多国内科技巨头正陆续回归港股二次上市，共同成为港股的“压舱石”。四是由于港股发行制度较为灵活，聚集了一批极具特色的板块，像国内的汽车经销商等，涉及题材广泛，全球投资者可选择的余地较大。

数据显示，2020年全年港股主板挂牌144家公司，募资3595.03亿港元(约合人民币2991亿元)，融资额同比增加26%。投行预测，2021年，依然会有关注度较高的优质公司赴港上市。“投资者关注度越高，融资相对越容易，这或许就是百得利此时冲击港股IPO的真正原因。”彭松林认为。

记者在采访中发现，内地汽车经销商赴港上市，基本都能实现融资目标，但也有例外。一年前的2020年1月31日，东南区域汽车经销商星盛名车就曾向港股提交了招股说明书，但至今没有下文。

梳理近年来汽车经销商赴港上市的总体情况，值得注意的是，内地经销商几乎都选在2010～2014年期间扎堆赴港上市，对此行业流传着“5年黄金期”的说法。“这主要是与当时的汽车销量、市场、政策等背景因素有关。”全联车商投资管理(北京)有限公司总裁曹鹤认为，2009年中国新车产销量首次超过美国，跻身全球新车产销量第一大国，国家发布了《汽车产业振兴和调整规划》等一系列政策支持汽车产业，由此推动了国内新车销量连续几年处于高速增长期，经销商进入快速发展阶段，扩大经营规模，有的经销商开始拓展经营范围等行动都需要大量的资金，而当时相较于国内管控严格的主板市场，赴港上市融资则相对较为容易，而且香港股市对于海外投资者基本没有限制。2014年之后，国内股市改革持续推进，创业板适当降低了财务门槛，而此时位居前列、条件具备的汽车经销商大多已在港上市。近几年，国内新车市场疲软、产销量整体下滑，上市者寥寥也在意料之中。

“近几年汽车经销商行业整体经历了一个调整阶段，再加上疫情的考验，市场的洗牌，行业发展逐步走上转型升级之路，相信未来整个行业将会越来越好。”中国汽车流通协会副秘书长郎学红向记者表示，这也会给经销商企业及投资者带来信心。