徐士敏：建设资本市场不仅需要勇气，更需要策略和智慧

1990年12月19日，上海证券交易所正式开业。在此之前，参与筹办的人们日夜奋战了5个多月，见证了这段开创史，经历了其中的酸甜苦辣。徐士敏就是其中之一。

1990年7月初，徐士敏受中国人民银行上海分行委派，参加上海证券交易所的筹建工作。此后历任上海证券交易所清算部经理、电脑工程部经理、信息中心主任、结算部经理、上海证券中央登记结算公司副总经理、上海证券交易所发展研究中心副主任。1997年，他离开上海证券交易所，远赴深圳，参与筹建联合证券有限责任公司。

近日，73岁的徐士敏接受了《证券日报》记者采访，讲述了上海证券交易所早期的三个故事。徐士敏说，建设资本市场不仅需要勇气，更需要策略和智慧，要懂得如何“干中学、学中干”。

取名的策略与改革的智慧

众所周知，上海证券交易所现在的英文翻译是Shanghai Stock Exchange，但在筹建之初，到底该翻译成Stock Exchange还是Securities Exchange，是有过一番讨论的。

徐士敏告诉《证券日报》记者，当时定所名时，中文名叫“上海证券交易所”是没问题的，但英译为“Shanghai Securities Exchange”，不符合国际惯例，因为纽约证券交易所叫New York Stock Exchange，伦敦证券交易所叫London Stock Exchange。

徐士敏回忆说，当时交易所章程里写的是Securities，因为考虑到有大量债券交易，股票只占了其中的一部分，就定了用Securities。上海证券交易所成立时，上市交易的股票只有8只，即“老八股”;其他31个交易品种为各类债券。

但到了1997年12月份，上海证券交易所迁入浦东陆家嘴金融贸易区上海证券大厦以后，把上交所的英文名改成了Shanghai Stock Exchange。

“当时很多人都没注意到，但我认为这是一种策略。”徐士敏说，如果当时就提股票交易所，估计定下来的难度会大一些，但叫证券交易所就好多了。

同样，对于我国股市早期的股权分置设计，徐士敏也认为是智慧的安排。很多年轻人知道2005年的股权分置改革，但对当初的改革环境不太了解。“好多人都说，早知后来要搞股权分置改革，何不当初就一步到位搞全流通呢?我觉得，如果一开始就搞全流通，一是很难得到方方面面认可，还可能会带来一些负面效应。尤其当时还有股市‘姓资姓社’的争论，上市公司国有控股的性质不容动摇。”徐士敏说，基于当时的客观背景，就设计了非流通股与流通股的分置安排。

“这种考虑也是一种智慧的凸显。”徐士敏说。

打“擦边球”的

根据上海证券交易所2020年10月份统计月报，上交所共有会员单位121家，会员所属营业部11721个。

殊不知，上交所的第一批会员仅有25家，上海本市的会员均以公司名义做业务，而外地的公司则只能以“XX公司上海证券营业部”的名义从事经营活动。

经营同样的业务，为什么只能用业务部的牌子?原来，根据当时的金融机构管理办法，异地金融机构不能在沪设立证券营业网点。而上海本市的证券公司只有申银、万国、海通、财政4家，加上有证券经营业务的中行、建行、农行、上投、爱建5家信托公司，再算上有一定规模的6家信用合作社，一共15家券商，显得比较单薄。

“当时还有一些异地券商，如果把他们排除出去，对市场的影响很大;如果让他们进来，明显违反了当时的人民币股票发行和流通规则。”徐士敏说，“怎么办?我们打了个‘擦边球’，动员异地券商在上海设立证券业务部。”

最终，在当时中国人民银行上海分行领导的协调下，采用了变通的办法——外地公司以“上海证券业务部”的名义经营证券业务。

据了解，当时各家“上海证券业务部”几乎都集中在上交所的所在地——浦江饭店办公，后来陆续迁到各处开设了证券营业部。

“我觉得这也是一种智慧。”徐士敏说，这样既不违反规定，又能促进市场发展。

配股缴款结算中的急中生智

提起27年前沈阳金杯(现在证券简称为“金杯汽车”)配股清算所遇到的技术难题，徐士敏至今仍带着兴奋，就像在讲昨天刚刚发生的事。

为了方便投资者，提高清算效率，当时，经同沈阳金杯和主承销商申银证券商议决定，自1993年2月1日起，充分利用交易市场覆盖全国的营业网点和交易清算系统，组织实施了“沈阳金杯”股票利用交易清算系统进行配股认购缴款工作。

对于投资者而言，操作方法视同柜台委托买入股票，券商柜台受理后向场内申报卖出“认购权证”(实质是买入股票)。闭市后，配股缴款自动纳入清算系统，同其他证券交易的清算资金同步划拨，最后集中划收到承销商的买方席位，待在确定的缴款期后主动增加相应股份，完成整个配股认购缴款工作。

但没想到的是，在第一天晚上进行资金清算操作时，出现了一个大难题。“当天晚上9点30分，机房的值班人员告诉我，数据乱了，没法平衡。”徐士敏回忆道。

因为根据净额交收的原则，买入证券，价款总是应付的，证券总是应收的;卖出证券，价款总是应收的，证券总是应付的。然而，配股缴款业务恰恰相反，卖出“认购权证”却要付款。

“说实在的，当时很难去找谁商讨这一新问题，时间上也不允许。”徐士敏说。

面对错乱的数据，徐士敏在办公室转了近半个小时，突然来了灵感：数学上不是有个“负负得正”的原理吗?若将配股缴款的“70XXXX”代码的“认购权证”账户的股份及资金清算，买卖双方价款均为负数，这样一来，不就解决了清算交割表上资金流向相反的矛盾吗?

“幸好这套计算系统是我亲自设计的，能反应过来。所以，那天晚上我特别高兴，这么重大的一件事情，就这么简单地解决了。”徐士敏说，这让自己真正体会到什么叫“摸着石头过河”，什么叫“干中学、学中干”。(朱宝琛)