恒瑞医药核心产品价格大幅下降 集采和医保风险将集中释放

因集中带量采购和国家医保谈判产品大幅降价，恒瑞医药(600276)2021年营收和净利双双下滑，公司利润降幅大于营业收入降幅。机构认为，公司业绩短期承压，预计集采和医保风险都将在2022年集中释放，后续将恢复增长。

核心产品价格大幅下降

恒瑞医药发布2021年年报和2022年一季度业绩报告，公司2021年实现营业收入259.1亿元，同比下滑6.59%，归母净利润45.3亿元，同比下滑28.41%。另外，公司2022年一季度实现营业收入54.8亿元，同比下滑20.93%，净利润12.4亿元，同比下滑17.35%。

总体来看，公司业绩下滑主要受到存量仿制药集采、创新药国谈降价、创新竞争加剧、原辅料涨价和新冠疫情等因素影响。

其中，核心产品价格大幅下降。公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选价平均降幅73%，中选18个品种，第三批、第五批涉及63亿收入。

具体来看，2020年11月公司开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2021年收入约为8.6亿元，同比下滑55%。2021年9月公司开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2021年收入约为27.7亿元，同比下滑37%;公司医保谈判部分产品自2021年3月起价格下降，卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。

集采影响有望被抵消

公司2021年研发投入62.03亿元，同比增长24.34%，研发投入占销售收入的比重达到23.95%，创公司历史新高，在行业目前已公布年报中排名第7名。2022年一季度研发费用为10.1亿元。公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神经系统疾病等领域也进行布局，2021年公司自主研发的创新药海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片获批上市，公司已上市创新药增至10款。

“研发支撑差异化战略，有望抵消集采负面影响。2021年公司海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片三个创新产品获批上市。公司目前处于转型升级阶段，研发布局不断优化，随着公司肿瘤、非肿瘤创新产品的陆续上市，未来有望与集采等政策带来的负面影响形成抵消，支撑公司业绩长期发展。”中航证券分析师沈文文认为，公司针对销售体系进行改革，在降低成本的同时，提升自身销售效率，长期来看成本管控能力有望持续提升。

随着集采提速扩面，涉及品种不断增加，公司的存量仿制药销售收入受到较大冲击。对此，中信证券分析师陈竹认为：“随着业内同质化竞争加剧，医保谈判虽然加速产品放量，但降价幅度较大，利润空间被严重压缩。随着集采和医保谈判导致的价格冲击充分释放，公司主要产品的高速放量有望带来业绩的持续增长。”

二级市场方面，恒瑞医药今年以来股价跌幅达到45.30%，股价从50.78元跌至目前的27.74元。4月26日，公司股价盘中触低至27.68元，再创今年的价格新低。

对此，有投资者表示：“公司股价一跌再跌，回购措施表现在哪?公司运营是否正常?公司是否有信心让股价回归正常?”面对上述问题，恒瑞医药方面回复称，基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断，完善员工长效激励机制，计划以自有资金回购公司股份。公司目前生产经营情况一切正常。(张曌)