央行搭配运用多种工具 流动性保持合理充裕

央行11月15日开展8500亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作和1720亿元7天期逆回购操作，单日操作量达10220亿元，足额覆盖当天到期的10000亿元MLF和20亿元逆回购。央行披露，11月以来已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

专家认为，此次MLF和逆回购操作规模反映了市场机构的资金需求状况，也体现出央行流动性管理的精细化程度继续提升，稳健货币政策的取向并未发生转变；预计后续央行仍将适时操作，维护银行间流动性合理充裕，继续营造适宜的货币金融环境，促进经济回稳向上。

流动性供给结构优化

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业内人士分析，11月到期MLF被缩量续做，主要缘于金融机构对央行资金的需求减少，不宜看作央行主动收紧流动性供应。事实上，央行搭配运用多种短中长期货币政策工具，保持了流动性投放力度，也较好满足了金融机构对不同期限资金的合理需求，银行体系流动性总体保持合理充裕态势。

一方面，从投放总量上看，11月15日MLF和逆回购操作量超过1万亿元，高于当日到期回笼量。中金公司研究部固定收益研究负责人陈健恒表示，虽然本月MLF为缩量续做，但考虑逆回购、PSL、各类专项再贷款等其他货币政策工具的运用，央行向银行体系释放的流动性总量有增无减，在结构上也向中长期限工具倾斜，优化了流动性供给结构。“中长期流动性支持占比的提升有利于降低资金面的波动性，对于稳定市场预期也有积极作用。”他说。

东方金诚首席宏观分析师王青提示，近期央行逐步加大公开市场逆回购操作力度，持续释放稳定流动性的政策信号。

另一方面，从资金价格上看，目前再贷款、PSL等其他结构性政策工具的利率水平均低于同期限MLF利率。陈健恒举例说，9月末，1年期PSL利率已降至2.40%，当前1年期MLF利率仍在2.75%。对于政策性银行而言，PSL具备更低的成本优势，也更利于引导实体经济融资成本进一步下行。

陈健恒提示，目前同期限的货币利率仍与MLF利率存在不小幅度的倒挂。比如，1年期同业存单发行利率多在2.45%附近，低于1年期MLF利率，因此银行对MLF的需求可能仍不强，这或是到期MLF被缩量续做的重要原因。

在光大证券首席固收分析师张旭看来，当前的货币政策取向是稳健的，市场不应单纯通过MLF、公开市场操作规模判断货币政策的取向。

调控灵活精准

在此次MLF缩量续做和逆回购放量的同时，操作利率均与前次持平。专家表示，政策利率保持不变有利于市场利率保持稳定。同时，也为货币政策后期相机抉择、保持流动性合理充裕留出更大政策空间。

民生银行首席经济学家温彬表示，当前央行公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金淤积和空转套利、精准定向发力支持实体经济，以及兼顾内外部均衡的多重目的。

展望后期资金面，陈健恒表示，在11月中旬税期高峰和债券发行缴款等时段，预计央行仍会通过加大逆回购操作等方式平抑货币市场波动。进一步看，12月是财政投放大月，财政存款的投放量要高于全年其他月份，预计年末财政投放会对流动性提供较大支持。

温彬预计，后续央行将根据各时点的流动性供求和利率变化，灵活、精准开展调控。