中国银河：给予皖能电力买入评级

中国银河（601881）证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对皖能电力（000543）进行研究并发布了研究报告《拟收购集团优质资产，2023年火电盈利有望修复》，本报告对皖能电力给出买入评级，当前股价为5.1元。

【资料图】

皖能电力

事件：

公司发布《关于支付现金购买资产的公告》等公告，拟通过支付现金方式购买皖能集团持有的皖能环保发电51%的股权，以及皖能集团持有的4家抽水蓄能公司部分股权，交易价格合计22.08亿元。

拟收购标的盈利能力强劲，有望增厚公司业绩

本次拟购买皖能环保发电公司51%的股权，交易对价16.53亿元。环保发电已在省内建成投运16个项目，占安徽省市场份额约50%，总装机容量295MW,年处理固废量531.6万吨。2021年及2022年前三季度，环保发电净利润分别为1.85亿元、1.61亿元，业绩增速良好。目前环保发电在建项目3个，预计2023年陆续投产，有望进一步提升固废处理能力以及盈利水平。假设2022年净利润为2亿元，则51%股权对应归母净利润为1.02亿元，交易对价对应的PE为16.2倍。

本次拟购买响洪甸蓄能45%的股权，琅琊山蓄能30%的股权，天荒坪蓄能5.56%的股权，响水涧蓄能2.36%的股权，交易对价合计5.80亿元。四家公司各运营一座抽水蓄能电站，目前我国抽蓄收入以容量电价为主，盈利能力基本稳定。2021年四家公司净利润分别为1115万元、6037万元、4.26亿元、9154万元，按照收购股比计算，预计每年贡献净利润4900万元，交易对价对应的PE为11.8倍。

本次交易有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，并增厚公司业绩，符合皖能集团持续注入优质资产的承诺。

2022年扭亏为盈，2023年市场煤价有望下行并推动火电盈利修复

根据业绩预告，2022年归母净利润3.5-5.1亿元，同比增长126%-138%，并实现扭亏为盈。2022年业绩高增长主要得益于结算电价上涨，缓解煤炭价格上涨带来的成本压力。其中，2022年前三季度实现投资收益6.47亿元(同比增加6.75亿元)，主要受益于参股项目电价大幅上涨。控股装机2022年预计仍处于亏损状态。

预计2023年燃料价格将从目前的高位逐步回落至303号文规定的合理区间，并推动参控股装机盈利能力修复。煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产1.5亿吨。同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。

估值分析与评级说明

预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.74亿元、9.77亿元、12.39亿元，对应PE分别为24.4倍、11.9倍、9.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；业务扩展不及预期；电价上涨幅度受限等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.88亿，根据现价换算的预测PE为9.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为7.4。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，皖能电力行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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