A 股上市公司的GDR 发行“热潮”生变。
6 月 11 日晚，鱼跃医疗（002223）（002223.SZ）发布公告称，公司召开董事会，同意“终止境外发行全球存托凭证（简称GDR）”。
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去年 12 月 23日，鱼跃医疗的 GDR 发行申请已获得中国证监会的受理。在 5 月 12 日的网上业绩说明会上，鱼跃医疗还向投资者表示，“公司发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市相关工作正按计划推进中”。
近年来，随着资本市场高水平对外开放持续推进，A股公司出海融资热度持续提升。据不完全统计，截至目前证监会累计核准21家上市公司发行GDR，其中18 家企业完成境外发行 GDR 上市，另外还有三十余家企业正在推进相关发行工作。
而鱼跃医疗骤然终止相关计划，成为目前首家在披露预案之后终止 GDR 发行工作的公司，背后的原因及其影响值得探究。
GDR 发行终止
终止发行GDR在A股市场中并不多见。
今年 3 月，捷佳伟创（300724）（300724.SZ）也曾宣布终止筹划境外发行GDR并在瑞士或其他证券交易所上市事项，但由于该事项尚未取得公司董事会、股东大会的批准，并未引发市场过多讨论。
此次鱼跃医疗在证监会出台 GDR 新政后一个月，宣布终止 GDR 发行，部分市场人士猜测，鱼跃医疗的举动可能与“GDR 新政”有关。
5月16日，证监会5月16日发布《监管规则适用指引——境外发行上市类第6号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》（下称“GDR新政”），首次对A股公司境外发行GDR提出了市值、募投方向等要求。
6月2日，沪深交易所发布了《与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》（以下统称《暂行办法》）公开征求意见稿，对GDR发行上市条件予以优化，进一步细化要求，限制套利空间。
不过，记者从可靠渠道了解到，鱼跃医疗此次终止 GDR 发行，并非因 GDR 新规影响。
根据“GDR 新政”，境内上市企业境外发行全球存托凭证，应参照《上市公司证券发行注册管理办法》第十六条及《证券期货法律适用意见第18号》第四点向特定对象发行的规定，确定发行间隔。
《证券期货法律适用意见第18号》规定，上市公司申请增发、配股、向特定对象发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金基本使用完毕或者募集资金投向未发生变更且按计划投入的，相应间隔原则上不得少于6个月。
在 GDR 新政出台之前，曾有部分公司通过GDR突破再融资的间隔期限制。如杉杉股份（600884）（600884.SH）在2021年12月28日收到A股定增发行股票的募集资金，这距离其2022年4月20日召开董事会通过发行GDR的相关决议，仅相距不到4个月。
不过，鱼跃医疗显然符合GDR新政要求，其最近的一次再融资是在2016 年6 月，募资规模合计25.6 亿元，其募投项目于 2020 年12 月公告结项。而公司董事会审议决定发行 GDR 的时间是2022 年 11 月22 日，期间相差两年有余。
此外，沪深交易所的《暂行规定》提出，企业发行GDR除了满足现有条件，还应当已在沪深交易所上市满1年，且申请日前市值不低于人民币200亿元。
截至 6 月12 日晚收盘，鱼跃医疗总市值为331亿元，也满足相关条件。
从 2022 年 11 月筹备，到 2022 年 6 月宣布终止，短短 8 个月时间内鱼跃医疗因何发生如此大的转变？
6 月 12 日，记者也多次致电鱼跃医疗相关人员及董秘王瑞洁，但截至发稿前未收到回复。
其公告表示——“考虑到国内外市场变化，通过对公司实际财务及经营情况、资金需求以及长期业务战略规划进行全面审视，后经过谨慎的分析和沟通后，决定终止境外发行GDR事项”。
继续推进海外布局
值得一提的是，2022 年，鱼跃医疗境外销售收入合计7.10 亿元，占公司主营业务收入的比例为10%，同比 2021 年下滑了56.34%，海外业务的毛利率仅29.99%，下降18.22 个百分点，远远低于国内50.22%的毛利率。
对于海外业务下降的原因，鱼跃医疗指出是“去年（2021 年）同期业务受海外疫情需求影响，基数较大”。
在鱼跃医疗5月18日的股东大会交流环节，董事长吴群也回应称：“2021年印度、印尼以及海外疫情，导致制氧机需求激增，如果剔除这个影响后，海外业务还是增长的”。
与此同时，吴群还表示公司会持续推进海外市场的布局。
“我们一直希望海外（收入）占比达到20%以上，到25%的水平，将会围绕两个方向去做。一是在南美、中东、非洲等发展中国家，目前整个团队建设的相对完善，中东、南美这些地方业绩增长的非常不错，背后主要逻辑是过去几年海外业务比较小、产品比较少，近几年我们加快了当地注册准入、整个售后服务以及营销的落地。随着产品准入的进行，团队不断开拓，这一块业务增长趋势是很好的。除了发展中国家之外，成熟市场会通过投资或者并购的方式，在合适的情况下加快布局和发展。”吴群说到。
根据鱼跃医疗此前的规划，“发行GDR的募集资金扣除发行费用后，拟用于公司核心业务进一步发展和战略投资，包括但不限于优质标的的兼并收购及投资、建设境外研发中心及推进全球产品研发计划，以及建设全球产品销售网络与售后服务体系”。
而眼下，终止 GDR后，鱼跃医疗的海外业务布局该如何突破？
截至 2023 年一季度，鱼跃医疗账面上的货币资金合计37.16 亿元，交易性金融资产合计29.39 亿元，较为充裕，但其中多少为境外款项尚不得而知。
公司年报数据显示，截至 2022 年末时，公司货币资金合计48.38 亿元，但其中存放在境外的款项总额仅2460.69 万元。
面对终止GDR 后，海外布局将如何推进，鱼跃医疗投资者热线接线人员回应指出：“海外业务还会正常拓展，我们会根据现在的资金需求按照战略规划布局，公司会保障业务拓展需要的。”
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