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热头条丨华商基金看行业之油运:全球能源贸易重构 油运或开启景气周期

来源:    编审:    发布时间:2022-09-05 17:40:58

全球能源供需紧张局势下,油运行业持续走强,截至2022年8月26日,油运指数(003131.CJ)近一年上涨108.98%,近半年上涨89.63%。

华商基金研究员张雨迪对此表示,供给有限背景下的需求回暖有望带来石油运输价格的大周期。目前来看,油运市场供给端约束较大,行业未来供给增速或将放缓;需求端方面长期看全球原油消耗增速平稳,短期低库存下有较强补库需求。


(资料图片仅供参考)

站在投资维度观察,油运行业“供给弱于需求”大趋势或基本确定,叠加伊朗石油解禁预期提升、俄乌冲突之下运距拉长、环保节能等催化因素,行业边际改善较为明显,中长期基本面景气度可能依然向好。

油运市场供给端目前约束较大

通过观察油运行业40年复盘数据(1980年至2020年),华商基金研究员张雨迪总结认为,只有在供给有限背景下的需求回暖,才能有望带来运价的大周期,供给有限是前提,需求决定持续时间。

潜在的老船拆解预期将限制行业供给增速。由于油运行业对于安全性要求较高,一直存在“拆船”的硬约束,即油轮一旦进入老旧行列,对租家的吸引力便会逐步下降,很难参与租船市场,会从有效运力的行列中退出和拆解。截至2022年4月,VLCC(超大型油轮)中,15年以上船龄运力占比达到24%,其中20年以上船龄运力占比达到7.5%。如果伊朗制裁解除,部分老旧船舶将相继退出市场。

目前油轮行业在手订单运力占比为5%,为近5年新低。同时,随着造船厂可用舱位的减少,油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。据Clarksons最新预测,预计2022年油轮运力增速为3.6%,2023年油轮运力增速不到2%。

此外,为减少在役船舶的温室气体排放,国际海事组织出台脱碳制度,需要考量能源效率设计指数(EEDI)和现有能源效率指数(EEXI),2023年或将生效。据估算,油轮船队目前达标比例约为30.4%,预期未来不达标的船需要降速或者改装。

油运长期需求平稳,短期低库存下有较强补库需求

据华商基金研究员张雨迪分析,石油运输需求的影响因素包括原油贸易需求(全球原油消耗量、原油海运渗透率、原油平均运距)和原油库存变化量(与原油价格和库存存量相关)。

油运的短期需求主要受库存影响,与原油产量的增速尤为相关;油运的长期需求来自世界经济发展带来的原油消耗增量。经济增长是石油消费的根本动力,自1966年以来至今,全球石油消费量增长率与全球GDP增长率展现出高度的相关性。另从2000至2021年各年度数据观察,原油消耗量仅在2008年出现负增长,其余年度均保持较稳健的增速。

俄乌冲突之下,全球原油贸易流向可能发生较大改变。俄罗斯至欧洲油气运输受阻,欧洲炼油厂或将转向中东(还面临伊朗制裁解除的问题)及北美地区进口原油,而俄罗斯油气资源或将向中国、印度等东部地区运输,原油运输距离拉长带动需求提升。

综合来看,油运需求从长期维度来看有望保持正增长,短期低库存下有较强补库需求,俄乌冲突下运距拉长也将带动需求提升。

行业基本面景气向上

华商基金研究员张雨迪表示,行业供给端约束较大,“供给弱于需求”的大趋势基本可以确定。

叠加伊朗石油解禁预期提升(增加油运需求同时老船退出)、俄乌冲突(油运远距拉升)、环保节能(航运业碳排放限制)等催化因素,油运行业需求得到提振,行业边际改善较为明显,中长期基本面景气度可能依然向好。

站在投资维度,可重点关注旗下覆盖多类油轮船型、盈利弹性预期较大的行业龙头。

注:文中油运指数数据来自万得信息,近一年为“2021年8月27日至2022年8月26日”,近半年为“2022年2月27日至2022年8月26日”;文中部分油运行业相关复盘及估算数据来自万得信息、华商基金研究发展部。

风险提示:以上观点不代表任何投资建议,市场有风险,基金投资须谨慎。

标签: 景气周期 华商基金

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