中泰证券：给予鲁泰A买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司王雨丝近期对鲁泰A进行研究并发布了研究报告《一体化高端色织龙头，差异化新产能构建增长新曲线》，本报告对鲁泰A给出买入评级，当前股价为8.57元。

(资料图)

鲁泰A(000726)

全球高端色织面料及衬衣制造产业链一体化龙头。公司主营纱线、高档色织布面料、衬衫、印染面料及职业装，拥有纺纱、漂染、织布、后整理、成衣制造的一体化产业链，目前是全球最大的高端色织布生产商(市占率约18%)。产品外销为主(约70%)，下游客户包括Burberry、BOSS、优衣库、海澜之家（600398）等国内外头部品牌。2021年收入/归母净利润分别为52.38/3.47亿元。

中国为全球最大色织布生产基地，高端化趋势显现，集中度有望持续提升。公司所处行业为衬衫用色织布行业，而我国虽然是该领域全球主要生产国，但中低端产能仍占大多数。近年来在产能转移、环保趋严下，同时疫情及贸易摩擦导致内外需波动加大，加速了行业内部分中低端产能出清，国内色织布产量呈下降趋势。此外，随着我国商务服装消费需求向中高端、差异化升级，我国色织布行业供给端有望长期向高端化转型。当前国内高端色织布行业格局较为稳定，高端产能主要被以鲁泰A为首的龙头企业所掌握。我们认为龙头企业综合实力强大，环保技术优势及海外产能先发优势明显，行业集中度有望进一步向头部集中。

全球化产能布局完善，规模&研发优势领先。公司在国内外均具有完备的一体化产能布局，且规模业内领先，至2021年面料总产能为2.94亿米，产量达2.23亿米，占全国产量的14%+，且近年来呈上升态势。同时，公司中高档色织面料出口约占中国/全球中高端市场的43%+/18%，是全球最大的高端色织布生产基地。在产能一体化叠加规模效应共振下，公司较同行更具成本和效率优势，在原料价格波动的情况下，盈利能力也更为稳定。此外，公司自主研发能力强大，产品不断创新迭代以提升竞争力。

加码高端差异化产线，多元化发展注入增长新动能。公司当前国内外生产基地储备两大在建新项目，合计新增面料年产能6500万米，预计23-24年逐步达产。随着新产能逐步释放，公司有望拓展新品类(如商务面料?休闲运动面料)，打开多元化发展空间，带来新的增长动能。同时，新产能也将带动产品结构升级，提升产品单价及盈利能力(原面料产品均价约20元/米，3500万米功能性面料均价有望达到25.4元/米)。此外，公司营销渠道广阔，随着疫后商务休闲服装需求稳健复苏，有望在深度绑定现有优质客户的情况下，持续开拓新客户消化新增产能，保障业绩长期增长。

投资建议：公司为全球垂直一体化高端色织龙头企业，在产能规模、生产成本及研发技术等领域具备领先优势，有望在产能转移、环保趋严下持续提高市场份额。短期看，随着下游客户陆续完成库存去化，国内外服装需求复苏可期，公司需求有望保持稳健。长期看，商务装行业需求高端化趋势显现，未来随着公司在建高端差异化新产能逐步释放，有望助力业务多元化发展，叠加产品结构升级(高档色织面料、差异化面料占比提高)提升盈利能力，打开业绩成长空间。预计公司2022-24年净利润为9.61/10.16/12.5亿，同比增长176%/6%/23%，对应当前股价估值为8x/7.57x/6.15x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格波动风险；下游需求不及预期；汇率波动风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）曾令仪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.51亿，根据现价换算的预测PE为7.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为10.58。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，鲁泰A(000726)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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