天赐材料 电解液龙头盈利稳健 一体化配套跟进

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天赐材料（002709）2023年Q1实现营业收入43.14亿元，同比减少16.22%，归母净利润6.95亿元，同比减少53.62%;实现扣非归母净利润6.86亿元，同比减少54.11%。

一季度业绩超预期，龙头产能持续扩张。2023Q1公司毛利率30.53%，环比-7.44pct，净利率16.22%，环比-9.97pct。我们预计2023Q1电解液出货8万吨，同比大幅增长，吨净利约0.7万元/吨左右，环比出现下滑，部分源自碳酸锂库存减值(体现在毛利部分)。我们预计2023Q1新型锂盐贡献盈利约0.8亿元。磷酸铁出货约1万吨，贡献盈利约0.2亿元。

推进纵向一体化。1、年产15.2万吨锂电新材料项目、4.1万吨锂离子电池材料新建项目持续推进，满足电解液扩产对六氟磷酸锂、添加剂的需求;2、LiFSI现有产能超6000吨，新建2万吨产能2023年3月底进入试生产;3、2023年1月宣布新建8万吨电解液添加剂DTD，目的为满足三元正极高镍化、高电压化以及负极高硅化等发展趋势。

横向多产品布局。1、30万吨磷酸铁(一期)10万吨已于2022年10月份投料试生产，二期目前桩基施工已基本完成;2、25000吨磷酸铁锂正极材料项目于2023年3月份开始投料，进入试生产阶段;3、公司收购东莞腾威85%股权，持续搭建锂离子电池用胶领域产品。

我们预计公司2023年-2025年实现营收284.9亿元、346.9亿元、440.1亿元，归母净利润分别为51亿元、66亿元、87亿元，同比增长-11.5%、31%、31%，维持“买入”评级。