九泰基金刘开运：拥抱注册制 集团作战定增淘金

全面实行股票发行注册制改革启动，为资本市场带来改革春风。在多年坚守定增投资的九泰基金基金经理刘开运看来，这为在定增上有系统化打法的基金公司提供了机遇。

集团化作战，发挥项目评审机制和集体决策机制的力量。刘开运将继续基于扎实的基本面研究，进行长期投资、主动投研、深度研究，在差异化打法上找到股票投资的破局之路。

扎实的基本面研究

(资料图片)

2013年，九泰基金进入成立筹备阶段。此时，从事PE投资的刘开运也在思考自己的职业发展方向。

“那时一级市场发生了系统性的变化，Pre-IPO模式溢价效应在减小，对于PE机构来说，要么‘往前走’，像VC一样投早投小，要么‘往后走’，做更多的并购业务。”刘开运表示。

与此同时，2013年到2015年，市场并购重组较多，许多公司都有增发的需求。2014年，九泰基金在成立之初，便确立了以定增投资业务作为主导业务。

“定增业务为我转向二级市场找到了一个契合点。”刘开运说，定增属于比较特别的一种产品，介于一二级市场之间，也比较契合自己过往的从业背景，比较考验从长期视角对一家企业进行分析的能力。

九泰基金成立后所发行的定增公募基金，封闭期也比一般的股票型基金长，通常在2年到5年之间。2021年，这些定增基金陆续由封闭式基金转型为开放式基金，刘开运也逐渐由“一级半”定增市场转到了二级市场。

时过境迁，2023年已是刘开运从事股票投资的第9个年头。经历过市场牛熊的轮转之后，在刘开运看来，无论是之前的一级投资，还是“一级半”的定增市场，到如今的二级市场投资，投资的底层逻辑是一脉相承的，即基于扎实的基本面研究，进行长期投资、主动投研、深度研究。如今，这一理念也成为了九泰基金的投资基因。

发挥集体决策机制优势

2月1日，兔年资本市场首个重磅改革措施出炉——全面实行股票发行注册制改革启动。刘开运认为，对于定增投资，全面注册制在向机构提出更高投研要求的同时，也为九泰基金提供了发展机遇。

九泰基金在成立之初便为定增业务单独设立了部门——定增投资中心。“研究预审、撰写调研报告、一审、再调研、再审核”，每一个定增标的在定增投资中心都要经历“千锤百炼”。

“整个过程会有大量的调研沟通工作。”刘开运介绍，定增投资中心按照专业分工、坚持对定增投资标的做深入调查研究、基于严格的投资标准审视公司竞争优势、盈利能力与增长潜力，综合企业估值水平，对定增投资项目做出投资决策。

刘开运表示，过去9年来，九泰基金深耕定增领域，形成了一套系统的打法，并且能够调动整个公司的资源深入研究定增投资。“我们往往需要多只基金共同参与一个定增，通过基金经理集体决策的机制，也能及时发现标的一些风险。”他介绍，即集团作战——经过项目评审机制，发挥了集体决策机制的优势，进行股票投资。

对于定增标的的选择，刘开运介绍，首先，估值要合理，能够为投资提供安全边际，他和团队会对定增的价格设定严格的心理预期；其次，结合定增周期，选择景气度边际向上的行业。优选两类股票，一是选择有盈利有成长性的个股长期持有，创造业绩，着重关注资本回报率这一指标；二是选择成长性相对较弱，但盈利质量高的个股，确保组合稳健的盈利能力。