中国银河（601881）证券股份有限公司吴砚靖,李璐昕近期对深桑达A进行研究并发布了研究报告《高研发投入致Q3业绩短期承压，奠定未来高增基石》，本报告对深桑达A给出买入评级，当前股价为21.23元。
深桑达A(000032)
(资料图)
事件公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收331.42亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69亿元，同比下降3128.6%。
收入增长符合预期，高研发致Q3业绩短期承压。公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收331.42亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69亿元，同比下降3128.6%，业绩整体符合预期。报告期间，公司研发费用为10.1亿元，同比增加83.57%，研发费用金额数量级与去年全年基本持平；公司研发费用主要用于持续加大在云计算及存储、数据创新等关键技术领域的投入，我们认为，高研发使得公司业绩短期承压，但从长期来看，有助于夯实公司产品竞争力；管理费用为11.35亿元，同比增长49.66%，大幅增加主要系人员增长导致的职工薪酬增长及管理成本增加；经营性活动产生的现金流净额减少流出8.14亿元，主要原因为公司在报告期内销售回款较上年同期有较大幅度增长。
中国电子集团(CEC)旗下优质资产中国系统注入，业绩兑现有保障。公司实控人为中国电子信息产业集团CEC，持有公司股权17.51%。中国电子全资子公司中国中电国际公司持有公司股权17.81%，中电金投控股持有公司股权7.19%。2020年，公司通过发行股份购买资产的方式重组中国系统，该重组事项于2021年4月完成，收购估值为为78.69亿元。目前，公司持有中国系统股权96.72%。中国系统主要为政府、国企、央企提供IaaS+PaaS+SaaS一体化的云服务，为半导体、新能源、生物医药等公司提供干净的生产环境的洁净室业务及以特许经营模式进行的热力销售和城市集中供暖服务。其2022年、2023年、2024年度业绩承诺净利润应分别不低于6.4亿、8亿、8.7亿。
信创持续推进，中国电子云市场空间广阔。中电云数智科技有限公司成立于2021年8月，简称中国电子云公司，是深桑达全资子公司。中国电子云公司短期处于研发高投入期，其混改进度已经通过董事会决议，经董事会审议，同意公司子公司中电云数智科技有限公司的混合所有制改革方案，引入由核心团队和骨干人才组成的持股平台、中电信创控股(深圳)合伙企业(有限合伙)(以下简称“中电信创”)及外部战略投资人。本次混改拟引入资金不超过20亿元，其中员工持股平台及中电信创增资额分别不超8亿元、外部战略投资人不超4亿元。公司作为原股东，放弃参与本次增资。外部战略投资人的引入将通过北京产权交易所公开挂牌进行，中电信创及员工持股平台根据外部战略投资人摘牌价格增资。中国电子云打造纯基于信创底座PKS的云架构，伴随信创政策预期落地，我们预计该业务未来有望百亿以上市场空间。
投资建议由于目前中国电子云处于高研发投入期，对母公司净利润拉低明显，我们预计公司2022-2024年净利润为1054万元、4.3亿元、5.0亿元，EPS为0.01、0.38、0.44，对应2022～2024年动态PE分别为1981、48、42倍，动态PS分别为0.42、0.34、0.27倍。如果中国电子云业务混改完成后母公司持股比例若降至60%，则并表的亏损部分有望收窄，明年母公司净利润将大幅提升，对应估值安全边际也将大幅提升，我们看好信创背景下公司未来的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示信创推进不达预期的风险；政策变动风险；疫情反复致业务拓展不及预期的风险；公司扩张带来的管理效率下降的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券金戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.44亿，根据现价换算的预测PE为13.61。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，估值分析工具显示，深桑达A(000032)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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