出品：上市公司研究院
经历2020年陆上风电和2021年海上风电补贴到期，2022年国内风电行业进入抢装潮后的平价时代。
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失去补贴后，不仅整机企业之间的价格竞争日趋激烈，产业链上如塔筒、桩基、叶片等各个环节的利润都受到严重影响。为应对不断被压缩的利润空间，国内风电企业不得不使出浑身解数，极力加快降本节奏，行业内卷大幅加剧。而如何摆脱内卷，成为了各家企业的面临的难题。
作为国内风电装备头部企业之一，大金重工（002487）被认为拥有优质码头资源、自建运输船，以及海外最低双反税率等竞争优势。然而，从多年的净利率、ROE等指标看，公司上述优势并未最终落实在盈利水平上。
相反，在行业内卷加剧之际，大金重工大幅扩充产能，并开启了上市10多年来的首次定增，以“更卷”的方式解决内卷问题。而这背后，是公司连增10年的负债率和连降10年的流动比率。
盈利指标落后 竞争优势究竟在哪？
2000年，大金重工的前身辽宁大金钢结构工程集团创立于辽宁阜新，主要从事钢结构件制造；2010年，公司作为国内风电塔筒行业首家上市公司，在深交所上市。经过多年发展，大金重工已成为全球最大的风电塔架和海上风电管桩基础装备供应和服务商。
2022年，国内风电走入补贴期之后的平价时代，行业价格战瞬间加剧，降本压力骤增。而拥有优质码头、低成本的自建运输船队，以及更低的双反税，被认为是大金重工相对于同行的核心优势。
据了解，码头资源是海工企业的核心壁垒，码头建设及对外开放资质需要经层层审批，大重量管桩对码头水深、囤货面积、荷载等方面要求严苛。而大金重工的蓬莱母港是国内为数不多满足条件的优质码头。
另外，国际运费占风电管桩价值量约40%，大金重工自建的特种运输船，运输费用可由7500元/吨减少至4000元/吨，大大降低运费成本。
不仅如此，大金重工海风塔筒的欧盟反倾销税目前仅为7.2%，明显低于泰胜风能（300129）（11.2%）和天顺风能（002531）（14.4%）等竞争对手，更是低于其他企业19.2%的水平。行业最低的出口税率无疑进一步增厚公司的利润安全垫。
然而，从实际结果来看，公司的几大优势并未能体现在盈利能力上。
2019年至今年前三季度，大金重工净利率分别为10.4%、14.0%、13.0%和8.9%，与规模相近的同行天顺风能和海力风电（301155）相比，净利率更低且下滑速度更快。
净资产收益率方面，大金重工也不占优势。2019年至2021年，公司ROE分别为9.3%、20.9%和21.4%，与天顺风能相仿而远低于海力风电。
值得注意的是，大金重工的ROE取得如此成绩，还是建立在更高的资产负债率的基础上。
数据显示，2019年至今年三季度末，大金重工资产负债率由45.6%逐步攀升到64.5%，负债率从比同行更低转变成高于同行。
公司最新发布的三季报显示，今年前三季度，大金重工营业收入37.07亿元，同比增长16.57%，实现归母净利润3.28亿元，同比下降24.06%。其中，公司第三季度实现营收14.28亿元，同比下降5.29%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降32.70%。
前三季度，大金重工毛利率为16.69%，同比下降7.23个百分点，第三季度毛利率23.15%，同比下降2.53个百分点；公司前三季度净利率为8.86%，同比下降4.74个百分点，第三季度净利率10.69%，同比下降4.36个百分点，均延续下滑态势。
看似坐拥几大竞争优势，但大金重工最终却并未将其体现和转化到盈利能力上。
负债率连升10年流动比率连降10年 继续扩产用“更卷”解决“内卷”
面对行业日益严峻的竞争形势，大金重工又打算如何应对呢？答案是用“更卷”的产能规模赢得“内卷”。
11月20日，大金重工披露，公司与鞍山市千山区政府签订了《项目投资意向协议》，就“塔筒、叶片生产基地和陆上集中式风电”项目的开发建设合作事宜达成一致意向，规划总投资达70亿元。这是大金重工有史以来最大的单笔投资。
此外，今年9月和去年4月，大金重工还曾宣布扩产。上述几项投资累计金额高达97亿元。而截至今年9月底，公司总资产为93.43亿元。也就是说，若上述投资最终落地，相当于再造一个大金重工。
大跃进式的扩张，让大金重工债务和资金负担不断加重。数据显示，近10年来，大金重工资产负债率连升10年，从8%增至65%；与此同时流动比率却连降10年，从13%降至2%。
重压之下，大金重工也开启了2010年上市以来的首次再融资。
2021年12月30日，大金重工发布定增预案，拟募资51亿元，投向辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目、大金重工蓬莱基地产线升级及研发中心建设项目、大金重工（烟台）风电有限公司叶片生产基地项目，以及大金重工阜新基地技改项目，并以其中15.1亿元补充流动资金。
值得一提的是，拿到定增批文已过去快三个月，上述定增事项仍无更新的进展。
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