观点：中原证券：给予云海金属增持评级

中原证券（601375）股份有限公司刘智,李泽森近期对云海金属（002182）进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：产品结构继续优化，研发投入继续增长》，本报告对云海金属给出增持评级，当前股价为22.89元。

云海金属

【资料图】

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入91.05亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长24.03%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长36.46%；基本每股收益0.95元/股。

公司镁合金及其深加工产品、铝合金深加工产品营收占比继续提升。公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，通过新建和并购等，加速布局镁铝下游产业，着力拓展下游深加工业务，深加工产品营业收入占总营业收入的比例继续增加。2022年度公司镁合金/镁合金深加工产品/铝深加工产品营业收入占总营业收入的比例分别为36.33%/11.71%/15.27%，分别同比提升7.3%/3.06%/4.45%；毛利率分别为29.14%/7.99%/10.22%，分别比上年同期增长6.40%/-2.35%/-6.53%。公司2022年镁铝深加工收入占公司营业收入的28%，随着公司子公司天津六合镁制品有限公司建设年产250万件镁合金压铸件项目、重庆博奥镁铝金属制造有限公司年产1500万件镁合金中大型汽车零部件及镁铝合金创新研发中心项目、五台云海镁业有限公司拟投资建设年产10万吨高性能镁基轻合金及5万吨镁合金深加工的项目、南京云海轻金属精密制造有限公司拟在溧水区东屏镇(新搬迁厂址)建设年产3万吨镁合金压铸件项目的阶段性建成投产及部分产能释放，预计2023年公司镁铝深加工产品营业收入有望达到公司总营业收入的30%以上。公司目前已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，随着公司不断扩大原镁和镁合金的生产规模，预计2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。

公司研发投入继续增加。2022年公司研发投入金额为3.97亿元，同比增长28.26%，研发投入占营业收入比例为4.36，比上年同期增长0.55%；研发人员数量为481人，同比增长10.57%，研发人员数量占比为12.37%。公司在汽车中大件的设计能力较强，不仅提高座椅支架、中控支架、仪表盘支架在汽车领域的覆盖率，同时开发电驱壳体、显示屏背板等新的应用；公司目前继续研究开发镁汽车部件的一体化压铸、进行镁储氢材料的研究并且进行产线试制。公司主要研发项目高导热镁合金生产工艺研究与开发、高端装备用高性能镁合金变形加工产品研发和铝合金车身结构件减震塔的开发继续推进，预计未来有望实现产品技术突破，继续优化产品结构，提升公司产品竞争力。

公司拟定2023年经营计划。目前公司各项目建设进度顺利推进，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成，各镁合金深加工项目也按计划推进。公司努力完成向特定对象发行股票事宜，如果发行经审核批准，制订并实施差异化管控制度。

维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入130.68/166.26亿元至118.23/139.68亿元，调整公司2023/2024年归母净利润10.37/14.23亿元至8.61/10.31亿元，预计公司2023、2024和2025年的EPS分别为1.34元、1.60元和2.05元，按照4月7日22.58元的收盘价计算，对应的PE分别为16.90倍、14.07倍和11.03倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车产业高速增长需求，预计镁、铝价格下行压力趋缓，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：(1)美联储加息超预期；(2)国际宏观经济下行；(3)地缘政治冲突加剧；(4)行业政策发生变化；(5)镁、铝价格大幅波动；(6)下游需求不及预期；(7)公司产能供给不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华宝证券白云飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.38亿，根据现价换算的预测PE为17.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，云海金属行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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