山西证券股份有限公司近期对龙迅股份进行研究并发布了研究报告《深耕高速混合信号芯片领域，看好新品布局和产品结构优化》，本报告对龙迅股份给出增持评级，当前股价为108.65元。
龙迅股份(688486)
【资料图】
公司概况
公司专注高速混合信号芯片领域，产品分为高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，22年收入占比分别为88.52%和10.79%，其中视频桥接芯片是公司长期专注并已建立较强技术与市场优势的产品线，公司产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的终端场景。根据CINNOResearch统计，2020年，公司在全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第六位，在全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。公司于近日发布2022年年度报告，2022年公司实现营收2.41亿元/+2.61%，归母净利润0.69亿元/-17.68%，扣非归母净利润0.57亿元/-20.08%。
事件点评
受半导体下游需求影响业绩承压。2022年公司营收同比+2.6%，受到半导体行业下游需求有所放缓，以及消费电子产业链去库存压力的影响，公司营收增速放缓但保持增长。业绩方面，22年归母净利润同比-17.7%，主要受到多重因素影响1)公司持续加大研发投入；2)产品调价和产品结构变化等因素影响，芯片产销量均有下滑，毛利率呈现下降；3)宏观经济和半导体行业需求变化导致库存同比增加，公司计提的存货减值准备金额同步增长。分季度看，单Q4公司实现营收0.68亿元/-7.19%，归母净利润0.19亿元/-40.22%。
进一步巩固产品优势，优化客户和产品结构。分产品看，2022年公司高清视频桥接及处理芯片/高速信号传输芯片的营收分别实现2.13/0.26亿元，同比分别+7.25%/-22.63%。在高清视频桥接及处理芯片产品方面，公司持续开发支持更高分辨率的新产品，升级工艺制程，同时通过与主流SoC厂商紧密合作，在AR/VR、车载显示、视频会议、安防监控等领域进一步巩固公司产品优势；在高速信号传输芯片产品方面，公司对相关产品进行规范和性能升级，支持更高的分辨率和数据传输带宽，全面提升产品线的丰富和升级。在产品结构上，提高重点产品销售占比，同时做好新品布局；在客户结构上，围绕安防监控、视频会议、车载显示等七大应用领域，努力拓展市场空间，积极突破行业大客户，持续提升服务大客户的能力。公司进一步加强产品可靠性测试，截至目前，已有6款产品达到车规级产品可靠性要求，为公司进入车载市场奠定基础。
产品结构调整毛利率下降，持续加大研发投入。公司2022年综合毛利率为62.64%/-1.95pcts，主要受到产品结构调整导致的桥接及处理芯片毛利率下降的影响，其中，高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片的毛利率分别为61.57%和71.53%，同比分别-3.22pcts/+7.35pcts。22年公司期间费用率为34.81%/+2.34pcts，其中销售/管理/研发费用分别为3.30%/9.30%/22.99%，同比分别+0.25pcts/+1.30pcts/+1.76pcts，公司持续加大研发投入，人员薪酬和其他研发投入同比增长。
投资建议
公司深耕高速混合信号芯片领域，通过现有产品线的迭代升级与新产品线的多元化开拓，在高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，已成功进入国内外多家知名企业供应链，并在细分领域保持市占率领先地位。在半导体行业供需关系改变的情况下，行业发展面临周期性波动，下游市场需求呈现出结构化特征，公司积极加强新产品推广力度，不断优化产品和客户结构，持续提升产品竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.48/2.17/3.23元，以4月11日收盘价101.81元计算，23-25年PE分别为68.7X/46.9X/31.6X，首次覆盖给于“增持-A”评级。
风险提示
半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、存货余额较大及减值风险、汇率波动风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，龙迅股份(688486)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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