澳华内镜 高端机型快速放量 盈利能力大幅提升

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澳华内镜2023年上半年实现营业收入2.89亿元(+72.74%)，扣非归母净利润3332万元(+2033.76%)，归母净利润3808万元(+651.46%)。

AQ-300等高端机型快速放量，毛利率持续提升。2023年上半年公司内窥镜设备收入为2.77亿元(+80.49%)，维修服务收入为431万元(+280.38%)，其中2023Q2公司实现营业收入1.64亿元(+90.80%)，收入端呈现出逐季度加速态势;2023Q1、2023Q2公司整体毛利率分别为76.17%和76.36%，显著高于2022年同期水平。我们认为收入端快速增长和毛利率提升主要是得益于高端机型AQ-300上市后装机量增长带动。2023年上半年公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，临床认可度得到提升;同时公司强化营销体系建设，与临床建立全方位深度合作，随着产品性能的提升和医疗终端认可度增强，我们认为AQ-300仍将保持快速放量趋势。

研发投入不断加大，产品类型持续丰富;规模效应逐步体现，盈利能力步入提升阶段。公司持续加强研发投入，2023年上半年研发投入为6960.15万元，同比增长88.54%，占营业收入比例为24.08%。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，2023年5月公司推出全新十二指肠内镜。2023Q1、2023Q2公司整体净利率分别为13.13%和13.00%，显著高于2022年同期水平，主要得益于公司收入体量增长后，管理费用率下降，2023H1管理费用率为13.9%(-10.3pct)。我们认为随着以AQ-300为代表的高端机型收入占比提升和费用率优化，公司盈利能力仍有提升空间。

我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为6.84亿元、10.29亿元和13.75亿元，同比增速分别为53.6%、50.5%和33.6%;归母净利润分别为0.86亿元、1.51亿元和2.29亿元，同比增速分别为291.7%、77.8%和51.6%，首次覆盖给予“增持”评级。