央行定调下阶段货币政策 防范化解重大金融风险

当前，各界对2022年货币政策如何调整颇为关注。2021年四季度货币政策执行报告透露了新的信号。

2月11日，中国人民银行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》(以下简称“报告”)。报告延续了去年年底中央经济工作会议、今年1月份国新办举行的2021年金融统计数据新闻发布会等会议的部分表述，同时也有不少新提法、新要求。

那么，最新定调有何新提法?对阶段货币政策如何定调?业界如何分析?

实现总量稳、结构优

在经济研判方面，报告表示，我国是具有强劲韧性的大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，构建新发展格局的有利条件没有变。报告同时指出，也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，外部环境更趋严峻和不确定。这与去年底中央经济工作会议的表述一致。

与2021年第三季度中国货币政策执行报告中“下一阶段要做好跨周期调节”的表述相比，报告强调了“加大跨周期调节力度”，同时还增加了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合”的表述。

当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。报告提出，下一阶段，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。

保持货币信贷总量稳定增长。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

保持信贷结构稳步优化。结构性货币政策工具积极做好“加法”，落实好支持小微企业的市场化政策工具，用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。

促进降低企业综合融资成本。健全市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。

保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念。

信达证券首席宏观分析师解运亮表示，人民银行指出要“加大跨周期调节力度”，这一表述更加积极，说明稳增长政策将持续发力。

防范化解重大金融风险

报告指出，防范化解重大金融风险取得重要成果。宏观风险得到有效控制。2021年，坚持稳健的货币政策，管好货币总闸门，稳住宏观杠杆率。2021年末，宏观杠杆率降至272.5%。

稳妥处置重点高风险机构。果断有序接管包商银行、华夏人寿、新时代证券等10家“明天系”金融机构，平稳完成包商银行破产清算。华信集团风险处置基本完成，安邦集团风险处置进入尾声，海航集团重整计划已获法院批准。人民银行会同银保监会指导有关地方政府稳妥处置方正集团等大型企业风险和恒丰银行等多家中小金融机构风险。

集中整治金融乱象，严厉打击金融违法犯罪活动。清退无牌互联网资管机构、无牌支付机构、股权众筹平台、违规网络互助平台。P2P网贷平台全部退出经营。关闭境内虚拟货币交易和代币发行融资平台。关停封堵境内外互联网外汇交易平台。开展打击非法集资犯罪专项行动，严厉打击乱办金融、非法集资等非法金融活动。

影子银行风险大幅收敛。及时出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》及配套实施细则，资管产品规模稳中有增，结构不断优化，净值型产品比例大幅提升，风险显著收敛。持续拆解高风险影子银行业务，影子银行系统性风险隐患明显减弱。

业界：后期可能进一步降息降准

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，2021年我国经济保持了较快增速，但进入2022年，经济发展仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力，稳增长压力进一步增大。为了确保经济运行在合理区间，货币政策将进一步加大跨周期和逆周期调节力度。

王有鑫认为，下一阶段货币政策总体基调将保持稳健不变，但指导方针从“做好跨周期调节”转变为“加大跨周期调节力度”，意味着货币政策将更加积极主动，发挥稳定宏观经济大盘作用;“充足发力”表明将通过使用总量、价格、定向等工具向市场提供充足流动性，满足市场融资需求;“靠前发力”则说明货币政策将提前反应、主动有为。

值得一提的是，在贷款利率方面，报告显示，2021年12月份，贷款加权平均利率为4.76%，同比下降0.27个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.19%，同比下降0.11个百分点;企业贷款加权平均利率为4.57%，同比下降0.04个百分点。2021年全年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。

在此背景下，针对下一阶段主要政策思路，报告提出“引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本”。

王有鑫表示，可适时采取降准、降息等措施，引导市场利率下行。从“靠前发力”的表述来看，一季度存在降准、降息可能性。同时，考虑到美联储3月份加息预期升温，为避免在美联储加息之后再降息对国内流动性带来较大扰动，可考虑在目前人民币汇率走势相对稳定、跨境资本仍然保持净流入的情况下提前降息。

国盛证券研报认为，未来流动性将继续保持宽松。在经济依旧偏弱的情况下，为引导融资成本下降、保障信贷社融投放，央行或将进一步降息、降准。

下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，这一“匹配”机制本身就内嵌有保持宏观杠杆率基本稳定之义。预计随着经济进一步恢复发展内生增长动力不断增强，2022年我国宏观杠杆率将继续保持基本稳定。