11月资金面展望：料维持宽松 MLF到期大概率全额续做

央行月末连续大额逆回购投放，减缓了市场对10月下旬资金价格的快速走高引发的对资金面收紧的担忧。市场预计，随着财政发力，11月资金面或继续维持宽松，不过资金利率中枢可能出现进一步的提升。

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对于11月资金面或继续维持宽松的理由，安信证券认为，政府存款方面，预计11月国债发行约9860亿，地方债发行约2860亿，结合11月政府债到期量约为7260亿，预计政府债净融资在5460亿附近。其次在财政收支方面，留抵退税进程已结束，同时随着经济基本面的持续修复，8月以来财政两本账收入增速明显有所回升；近期财政支出增速有所回落，但当前稳增长压力仍较大，且5000亿专项债限额的发行或将对财政支出产生一定支撑，因此，若参考8-9月财政两本账收支增速，11月财政存款净投放规模预计在1.2万亿附近。银行缴准方面，预计法定存款准备金将增加约1000亿。参考往年同期，11月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或小幅增加。10月以来美元兑人民币中间价基本维持在7.1以上，外汇占款或继续小幅流出。

隔夜利率有望微升。

信达证券指出，考虑11月初，前期央行逆回购投放资金的回笼，仍然有可能对银行融出行为带来负面影响，如果没有其他因素带来额外的变化，以当前资金缺口指数的位置看，11月资金利率中枢可能出现进一步的提升，隔夜利率可能达到1.5%甚至更高。

在连续两个月缩量进行中期借贷便利操作后，央行在10月对到期的5000亿元中期借贷便利(MLF)进行了等量续做，而11月，MLF的到期量高达1万亿元。

天风证券认为，11月MLF到期大概率全额续做，暂时仍然看不到降准。

“内因角度考虑，当前票据利率指向社融延续弱修复，11月或会有所下行，但是总体上社融还是保持横向移动为主，降准的内在必要性有所下降。外因来看，预期弱是当前关键所在，人民币贬值压力仍在，并不完全来源于美联储加息、中美利差倒挂。虽然贬值来源于预期，但央行不能不管不问，至少要避免进一步加重人民币贬值压力的操作，所以降准还是会比较审慎。”该机构指出。

民生证券表示，参考历史同期操作，央行或将等量或超额续做MLF，但当前资金利率仍明显低于政策利率的情形下，外围约束叠加内部社融维持边际弱改善，这便将一定程度引导资金利率向上收敛。

“综上来看，预计11月在宏观图景、市场预期并未根本扭转的情形下，央行仍会维护流动性合理充裕，总体而言资金面仍无大的调整风险，但资金面的波动性或有所加大，存在局部收敛的可能性，隔夜利率或往1.5%收敛。”上述机构指出。

安信证券也认为，往后来看，尽管近期受到税期扰动以及专项债集中发行影响，资金利率明显收敛，但当前经济反弹动能仍偏弱，经济复苏基础并不稳固，且后续地产端的修复应为一个慢变量，而出口料延续快速下行，因此经济反弹的边际动能可能进一步减弱，稳增长仍有待发力，预计货币宽松仍会延续，资金面偏松的格局短期内有望维持，存单利率预计维持在较低水平。

面对人民币贬值对货币政策的潜在掣肘，方正证券则认为，人民币汇率贬值位置较深，并且贬值压力暂未有效缓解情况下，这可能对央行加码宽松窗口造成延后。但货币政策以内为主，而内需偏弱并且通缩压力边际增加，因而货币政策宽松窗口并未关闭。央行货币政策维持宽松，主动收紧资金面可能性较小，在公开市场会尽量满足市场的资金需求。