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中泰证券:给予东方盛虹买入评级

来源:证券之星    编审:    发布时间:2022-11-01 19:38:54

中泰证券(600918)股份有限公司谢楠近期对东方盛虹(000301)进行研究并发布了研究报告《景气下行业绩承压,炼化投产蓄势待发》,本报告对东方盛虹给出买入评级,当前股价为12.57元。

东方盛虹


【资料图】

事件:10月28日,公司发布2022三季报。2022Q1-3公司实现营业收入467.1亿元,同比增长16.2%;实现归属母公司净利润15.8亿元,同比降低60.0%。其中2022Q3,公司单季度实现营业收入164.7亿元,同比增长17.1%,环比下降0.02%;单季度实现归母净利润-0.59亿元,同比下降105.8%,环比下降106.2%。

点评:

疫情影响下游需求,上半年业绩略有承压。2022Q1-3公司实现归母净利润15.8亿元,同比降低60.0%。。盈利能力方面,前三季度公司毛利率为8.71%,同比下降2.45pct;净利率为3.37%,同比下降2.30pct。受疫情反复及油价上移影响,公司盈利能力略有下滑。期间费用方面,前三季度公司期间费用率合计为5.39%,同比增加1.50pct。其中,销售费用率为0.30%,同比增加0.12pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为1.95%,同比下降0.01pct,财务费用率为3.15%,同比增加1.40pct。

整合斯尔邦产业链,EVA持续景气贡献业绩。价格方面,2022前三季度EVA均价23480元/吨,同比上涨20.39%。其中Q3单季度EVA均价24079元/吨,环比-6.28%,同比+19.44%。价差方面,2022前三季度EVA(28%)和EVA、乙烯价差为14615元/吨,同比上涨25.30%。其中Q3单季度EVA(28%)和EVA、乙烯价差为16354元/吨,环比+3.15%,同比+34.34%。产量方面,斯尔邦具备30万吨/年光伏级EVA产能以及丙烯腈产能78万吨/年、MMA产能17万吨/年,环氧乙烷产能30万吨/年。公司收购斯尔邦100%股权,成为全国最大的光伏级EVA生产商,同时公司规划有合计75万吨/年新建EVA产能,预计将从2024年底陆续投产。随着光伏行业持续高景气叠加较高的技术壁垒,光伏EVA前景向好,公司作为其龙头或将充分受益。

成本催升需求承压,产品利润短期承压。2022Q1-3原油均价(Brent)为102.5美元/桶,同比上涨51.06%,2022Q3单季度原油均价97.7美元/桶,同比上涨33.42%,环比-12.75%。价格方面,根据中纤网,2022前三季度PTA均价为6173元/吨,同比+1556元/吨(+33.70%);涤纶长丝DTY均价为9546元/吨,同比+758元/吨(+8.62%)。2022Q3单季度PTA均价为6236元/吨,环比-424元/吨(-6.37%),同比+1153元/吨(+22.67%);涤纶长丝DTY均价为9358元/吨,环比-343元/吨(-3.53%),同比+290元/吨(+3.20%)。价差方面,2022Q1-3,PTA-PX均价差为427元/吨,同比-1.47%;DTY与PTA、乙二醇均价差为2763元/吨,同比-14.28%。2022Q3单季度,PTA-PX均价差为534元/吨,环比+53.77%,同比+1.90%;POY与PTA、乙二醇均价差为1103元/吨,环比+30.60%,同比-13.82%;DTY与PTA、乙二醇均价差为2320元/吨,环比+10.59%,同比-10.65%。产能方面:目前公司拥有PTA产能390万吨/年,并规划240万吨/年新建PTA产能;公司具有以DTY为主的差别化纤维260万吨/年,规划175万吨/年新建产能。

大炼化即将全面投产,三个“百万吨”布局未来。盛虹炼化一体化项目具备炼油能力1600万吨/年,是我国规模最大的单套炼油装置,同时配套有280万吨/年PX和110万吨/年乙烯裂解装置及下游应用。该项目在工艺路线、规模经济、降油增化等方面具有明显优势。今年5月常减压蒸馏装置一次开车成功,对于以聚酯长丝为主营业务的企业来说,向上游发展炼化一体化使得企业能够获取“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链利润,增强公司议价和抗风险能力。依据现有产品结构及公司发展规划,公司提出打造三个“百万吨”的战略规划,包括“百万吨”的EVA,“百万吨”的丙烯腈和“百万吨”的可降解材料:

(1)百万吨EVA:目前EVA产能30万吨/年,公司将继续建设75万吨EVA产能,以光伏级产品为主,EVA总产能将超过100万吨/年,继续巩固领先地位。同时今年10月份会有800吨的POE中试装置,若中试理想,公司或将规划大型产能。

(2)百万吨丙烯腈:公司目前具有78万吨/年丙烯腈产能,明年将再投产一套26万吨/年的丙烯腈装置,丙烯腈合计产能达到104万吨/年。同时,公司计划在尼龙66和碳纤维两个方向中匹配丙烯腈下游装置。

(3)百万吨可降解材料:依托炼化平台,公司规划建设34万吨/年顺酐,30万吨/年BDO和18万吨/年PBAT,未来打造百万吨级绿色可降解塑料项目。

盈利预测:受地缘政治和疫情反复等影响,2022年前三季度公司盈利能力下滑,我们下调2022年公司业绩预期。由于国际油价长期处于高位,前三季度均价为102.53美元/桶,同比上涨51.06%,而产品终端需求走弱,化学品和长丝价差持续走弱,考虑到Q4原油价格或将持续在高位震荡影响公司成本,同时公司大炼化项目投产时间略有推迟,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为23.56亿元(原值为63.71亿元)、109.9亿元(原值为130.67亿元)和126.5亿元(145.57亿元),维持“买入”评级。

风险提示:1)疫情反复影响宏观经济下行风险;2)国际原油价格大幅下跌风险;3)项目投产不及预期风险;4)地缘政治带来经济下行风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券杨林研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.31%,其预测2022年度归属净利润为盈利70.04亿,根据现价换算的预测PE为16.12。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级16家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为22.97。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,东方盛虹行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标3星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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