中国银河：给予川能动力买入评级

中国银河（601881）证券股份有限公司陶贻功,阎予露,华立,严明,梁悠南近期对川能动力（000155）进行研究并发布了研究报告《李家沟基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点》，本报告对川能动力给出买入评级，当前股价为23.05元。

川能动力

核心观点：

(相关资料图)

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元(扣非3.56亿元)，同比增长36.01%(扣非增长16.01%)。第三季度实现营收9.03亿元(同比增长63.57%)，归母净利润1.03亿元(同比增长321.15%)。

基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点

前三季度公司收入结构有所优化，其他收入(新能源综合服务收入、设备销售收入)下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元(其中第三季度收入6429.51万元)，为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。

收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加

前三季度公司毛利率51.18%(同比+23.05pct)，净利率31.50%(同比+14.20pct)，ROE(摊薄)8.71%(同比+2.04pct)，主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元(同比+76.51%)，主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。

李家沟项目建设顺利推进，预计2023年初投产

公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运，项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。

新能源开发潜力大，风资源优势明显

截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。

背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大

公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。

估值分析与评级说明

预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券王颖婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.92亿，根据现价换算的预测PE为49.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.49。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，川能动力行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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