中报点评报告：收入增长超预期，业绩弹性显著

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百润股份(002568)

事件:

百润股份发布中报，2023H1实现收入16.51亿元，同比+59.20%；归母净利润4.39亿元，同比+98.85%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+111.65%。报告期内每10股派息5元（含税）

投资要点:

1、强爽持续旺销带动收入超预期增长，业绩弹性显著。公司2023Q2实现收入8.91亿元，同比+78.75%，表现亮眼。归母净利润2.51亿元，同+94.66%；扣非归母净利润2.44亿元，同+116.26%，均位于此前公告上限。得益于强爽的持续旺销，预调酒业务Q2预计实现收入7.78亿元，同比+91.06%，考虑去年疫情影响下基数较低，我们计算2023H1预调酒业务CAGR2为17.23%，有稳健较快增长。拆分量价来看，预调酒上半年销量增长显著，同比+96.53%达1885万箱，我们判断均价下滑主因单箱容量较小的强爽占比明显提升所致。

2、Q2加大品宣费用投放，净利率仍在稳步恢复中。公司二季度毛利率同比提升5.11pct至66.26%，我们认为主因去年同期疫情下物流受阻、运费提升明显，而同比2021Q2小幅下降0.39pct，基本平稳。费用端，公司Q2明显加大了费用投放力度，销售费率、管理费率、研发费率相比2021Q2均有提升，其中销售费率对比2021Q2提升2.42pct，疫情之后市场培育工作重启，全方位增加品牌热点。Q2净利率达28.17%，环比Q1仍有提升。公司2023Q2销售收现和经营性现金流净额相比2021年同期均有明显增长，中报期末预收款2.2亿，环比保持稳定，整体经营质量优秀。

3、“358”度产品战略效果突出，期待强爽持续放量，关注微醺和清爽后续发力。公司持续打造“358”品类矩阵，新产品按计划有节奏推出：强爽系列今年加大投入力度，陆续落地连续剧投放、电竞代言人、电竞赛事赞助、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP营销、游戏版包装等项目，全方位增加品牌热点；强爽系列零糖新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升；强爽高质感餐饮版新品上市，切入重要潜力市场。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新TVC“有点点微醺有点点开心”、春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”等陆续推出，消费者反馈积极。清爽系列强化产品定位，完成全线产品新包装升级；IP联名营销市场反响良好。另外公司烈酒业务也开始逐步显露头角，2023年7月初公司推出了“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加。预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。

盈利预测和投资评级公司今年强爽持续贡献新增量，预计下半年微醺和清爽也有恢复，全年业绩弹性较高，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.89/13.51/17.25亿元，同比分别为+90%/+37%/+28%，EPS分别为0.94、1.29、1.64元/股，PE分别为39/29/23。维持“买入”评级。

风险提示1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。