工商银行(601398)：业绩平稳增长 资产质量边际改善

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营收小幅下滑，利润稳健增长。公司2023 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-2.3%、+1.2%，Q2 单季度同比增速分别为-3.6%、+2.5%，业绩驱动因素包括规模较快增长、投资收益高增以及减值节约。具体来看，收入方面：（1）2023H1 净利息收入同比-3.9%，其中生息资产规模同比+13.3%，净息差同比下降31bp 拖累净利息收入下滑，下滑幅度较一季度小幅收窄。（2）2023H1 手续费净收入同比-3.4%，主要受理财相关手续费下滑拖累，银行卡和投资银行手续费实现较快增长。3）2023H1 其他非息同比+17.2%，对营收增速形成支撑。成本方面，2023H1 成本收入比22.3%，同比+1.0pcts；信用成本1.01%，同比-0.24pcts，减值节约反哺利润。

规模保持较快扩张。资产方面，2023 上半年末公司总资产同比+12.7%，其中贷款同比+13.2%(环比+3.1%)，规模保持较快扩张。从信贷投向来看，上半年对公贷款贡献了接近九成的增量，公司主要加大了对制造业、战略性新兴产业、绿色金融、普惠金融等领域信贷投放力度，其中制造业贷款余额较去年末增长21.9%，普惠小微贷款余额较去年末增长32.2%；零售贷款中，按揭贷款规模较去年末小幅下降，与提前还贷有关，个人经营贷实现较快增长。负债方面，存款同比+14.0%(环比+4.3%），结构上定期存款贡献度提升，活化率略有下降。

净息差环比-5bp 至1.72%。2023H1 净息差1.72%，环比-5bp，同比-31bp。

拆分结构看，贷款收益率同比-20bp，其中对公贷款收益率同比-29bp，零售贷款收益率较同比-35bp，主要受LPR 下调、存量资产重定价等因素影响。存款成本率同比+20bp，主要受存款定期化趋势影响。

资产质量边际改善，不良率下降，拨备小幅增厚。2023 年上半年末不良率环比-2bp 至1.36%（较去年末-2bp），对公不良率较去年末-13bp，其中制造业不良率下降幅度较大，房地产不良率较去年末上升54bp 至6.68%；零售不良率较去年末+6bp，消费贷和信用卡不良率略有上升。关注率较去年末-15bp 至1.79%；拨备覆盖率环比+5pcts 至219%（较去年末+9pcts）；拨贷比环比-1bp 至2.97%。

盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.99 元、1.04元，预计2023 年底每股净资产为9.54 元。以2023 年8 月30 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.48 倍。维持“增持”评级。