上海证券：给予贝泰妮买入评级

上海证券有限责任公司彭毅,王盼近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《Q3淡季增速放缓，看好中长期发展潜力》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为155.6元。

贝泰妮

投资摘要

(资料图片)

事件概述

10月25日，公司发布三季报：22Q1-Q3实现营收28.95亿元/YoY+37.05%；归母净利润5.17亿元/YoY+45.62%；扣非归母净利润4.51亿元/YoY+35.48%。其中，22Q3实现营收8.46亿元/YoY+20.65%；归母净利润1.22亿元/YoY+35.49%；扣非归母净利润0.96亿元/YoY+19.69%；基本每股收益0.29元/YoY+38.10%。

简评

毛利率维持较高水平，持续加码研发投入。22Q1-Q3/22Q3公司毛利率分别为76.79%/76.51%，同比-0.11pcts/+0.18pcts；净利率分别为17.80%/14.36%，同比+0.96pcts/+1.43pcts，维持较高水平。销售费用率分别为46.20%/48.03%，同比-0.08pcts/-0.54pcts，主系品牌形象推广宣传费用等投入所致，伴随公司营收不断增长，淡季控制营销投放等因素，销售费用率同比呈平缓下降趋势。研发费率分别为4.37%/5.31%，同比+1.13pcts/+1.81pcts，公司重视产品研发与技术创新，护肤品、食品及医疗相关产品的研发加速推进；管理费用率分别为7.01%/8.47%，同比+0.20pcts/-0.03pcts，单季度基本持平。

1+n品牌矩阵逐步形成，主品牌地位凸显，子品牌持续放量。1）主品牌薇诺娜：天猫美妆行业双十一预售首日品牌Top10中，薇诺娜作为唯一入围国货品牌位列第四，抖音双十一护肤品销售排行第二，品牌实力凸显强劲；“薇诺娜冻干面膜”首日破4亿，登顶天猫预售商品第一；各大单品同样表现优异。2）子品牌：薇诺娜Baby聚焦儿童敏感肌护理，创新推出分龄护肤新品，22年618荣登天猫婴童用品排名Top5。AOXMED卡位高端护肤赛道，品牌官网已于7月上线，聚焦线下高端医美机构渠道。公司加大品牌矩阵扩充，拟推出功能性食品品牌，目前已初步形成以薇诺娜品牌为核心，薇诺娜baby+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED的多品牌矩阵，副线品牌接力培育有望构筑新成长曲线。

投资建议

公司为国内敏感肌功效护肤龙头，线上线下（300959）全渠道运营，以敏感肌护肤为基本盘，不断拓展高端抗衰等新赛道品牌。考虑疫情影响下行业整体需求疲软及公司新品培育进展的不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为53.75、71.04、92.83亿元，归母净利润分别为11.53、15.25、19.86亿元，对应EPS分别为2.72、3.60、4.69元，对应PE分别为60.30、45.58、35.00倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下行风险；竞争加剧风险；新品不及预期风险；疫情反复风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券胡琼方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.95亿，根据现价换算的预测PE为58.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级40家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为214.98。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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