注入资源业绩未能逆袭，金种子酒考验华润“酒局”

获得华润系加持的金种子酒（600199），随着2022年度业绩预告的披露，浇灭了外界对其业绩“逆袭”的猜测。

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自华润系入局后，金种子酒从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面进行调整，包括啤酒与白酒进行渠道嫁接等，然而业绩上并未得到明显体现。在业内人士看来，啤酒与白酒的消费特点，给华润“啤+白”模式带来机遇，也带来一定阻力，借助啤酒渠道推广白酒，只能循序渐进。

另一方面，随着华润系收购金沙酒业控股权，白酒布局再扩容，金种子酒在华润系“酒局”中的未来功能也引起疑问。有券商认为，若华润战略中心转移至其他酒企，金种子改革步伐可能放缓。也有业内专家分析，未来华润会加紧整合，而金种子酒或被定位为华润系资本运作的平台。

去年业绩未能翻身

2022年，是华润系入驻金种子酒的第一年。不过金种子酒近日发布业绩预告显示，预计2022年净利润为-1.75亿元至-1.95亿元，扣非净利润为-1.9亿元至-2.1亿元，亏损幅度较上年同期有所扩大。

对于预亏原因，金种子酒称，报告期公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。

尽管业绩依然亏损，但金种子酒在资本市场的表现堪称亮眼。自2022年2月以来，其股价已翻倍有余。2022年2月7日，金种子酒收盘价为13.09元/股，总市值不足90亿元。而到2023年2月6日，其收盘价为27.96元/股，总市值超180亿元，均已翻倍有余。

对于业绩与股价的不同走势，广科管理咨询首席策略师沈萌分析称，白酒板块的业绩与二级市场表现相关度不大，二级市场主要依赖投资者对板块的概念关注度。

“市场看的是预期”，白酒分析师蔡学飞告诉记者，作为安徽地方名酒，金种子酒拥有一定品牌知名度和市场基础，且有一定产能和储能优势，目前企业经营发展处于低谷期。华润进驻后，“啤+白”渠道赋能，市场对其前景比较乐观。

华润入局成效待观察

事实上，华润系入局，为金种子酒的市场表现带来更多关注。2018年华润系通过参与山西汾酒（600809）混改，正式进入白酒赛道。而牵手金种子酒，是华润系继汾酒、景芝酒业之后，在白酒行业再落一子。

2022年2月，华润（集团）有限公司全资附属企业华润战略投资有限公司获得金种子酒控股股东金种子集团49%的股权。2022年7月，金种子集团多名董事、监事退出，华润系高管何秀侠、何武勇、金昊分别就任公司总经理、副总经理、财务总监。当时有券商机构统计，金种子集团7位董监高中，华润系占据5个。

有观点认为，华润系入局后，在资本及市场层面的赋能，会为金种子酒发展带来一定机会，华润旗下密集的销售网络会有助于金种子酒拓展市场销售。

何秀侠在华润雪花任职超20年，接棒总经理后对公司进行大幅调整。金种子酒官方微信公众号“金种子酒业”转载报道称，2022年下半年，华润在安徽600多家雪花啤酒经销商中，优择约100家对金种子的光瓶酒进行渠道嫁接；同时，确定金种子系列、醉三秋系列、种子系列三大品牌矩阵，覆盖从大众光瓶酒价位到中端、次高端、高端各个价格带；此外，相继在全国范围开设26家馥香馆，树立品牌形象。

除了产品渠道方面，2022年10月，在金种子酒业的组织重塑项目启动会上，金种子还称将引进专家团队，建立适合金种子可持续发展的、具备金种子自身特色的组织架构体系，薪酬体系和组织能力建设体系。

在1月召开的金种子酒业2023年业务启动会上，何秀侠代表金种子酒业分别与7个攻关项目组负责人签署打赢攻坚硬仗“军令状”。会上虽释放出要凸显“战略落地”“结果论英雄”等关键字眼，但具体结果仍有待市场检验。

华润入局后的一系列改革在业绩上尚未得到明显体现，是否意味着啤酒“渠道嫁接”白酒的模式需要重新审视？沈萌认为，借助啤酒渠道推广白酒，只能循序渐进，逐步寻找机会扩大营销，一方面啤酒经销商可能对白酒市场不够熟悉，另一方面，经销渠道的白酒可能格局稳固，难以轻易打破。

在蔡学飞看来，啤酒和白酒具有相似性和互补性，二者渠道的重叠度是相似性，销售季节上则有一定互补性。不过啤酒销售更倾向于快消品，更加追求产品周转率和市场终端数量，白酒则追求产品消费场景培育和品质推广，这些差异给华润“啤+白”模式发展带来一定阻力，同时蕴含一些机遇，“华润强势的啤酒渠道地位和终端数量，有助于金种子新品的导入和成长”。

或成资本运作平台？

继金种子酒之后，华润布局白酒的步伐仍在继续。2023年1月，华润啤酒收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权的交易完成交割。从华润啤酒（控股）有限公司首席执行官、华润雪花啤酒（中国）有限公司董事长侯孝海近期的公开发言可以看出，华润对于打开白酒“新世界”期望很高。

2月2日，在华润啤酒新春媒体见面会上，侯孝海透露，华润啤酒对组织架构进行大幅度调整，白酒业务由华润酒业控股管理，啤酒业务由华润雪花管理。2月6日，在贵州省金沙县与华润啤酒召开的座谈会上，侯孝海提到，从“十四五”开始，华润将开启啤酒与白酒“双赛道”模式。在2月7日举行的金沙酒业2023年第一次干部大会上，侯孝海表示，金沙酒业已经成为华润酒业最重要的主力军，是华润酒业产业发展当中的龙头企业。

华润白酒板块进行组织架构调整后，金种子酒能否承担起如此重任，也成为业界关注的问题。

民生证券日前在研报中谈及金种子酒未来风险点，认为金种子酒正处于理顺内部管理阶段，若华润战略中心转移至其他酒企，金种子改革步伐可能放缓，改革效果或不彻底。同时，次高端馥合香系列仍在培育阶段，进展缓慢，如培育不达预期，可能会对金种子战略布局和品牌势能产生不利影响。

在业内人士看来，整合或许是未来华润白酒布局的方向。沈萌认为，以华润的规模，已布局品牌恐怕仍无法匹配其在白酒市场的预期，这些品牌未来可能会加紧整合不断做大，“平台整合是必然趋势”。

“金种子未来可能会作为投融资和并购重组平台。”在白酒行业分析师肖竹青看来，华润可能会将金种子酒做成一个资本运作平台。“金种子酒公司体量不算很大，未来可以装进去更多资产。华润或许会在各地并购更多区域酒厂，然后装到金种子酒上市公司的平台上。”

此外，他认为，金种子酒缺乏全国化品牌基因，也缺乏全国化销售服务体系。“华润可能不会让金种子去实现全国化使命。华润既有的啤酒优势渠道，可以赋能金种子酒在口粮酒方面发力，让其实施更大的战略使命。”

蔡学飞也说，不排除由于白酒上市公司资格审查的问题，会让金种子作为酒类上市公司品牌价值得到进一步凸显，这或许也是其在资本市场呈现积极反馈的因素之一。

对于未来金种子酒在华润白酒赛道的定位，记者多次拨打华润雪花啤酒（中国）有限公司电话，截至发稿，无人接听。